祖龙娱乐（09990）：2023年营收增长55.5%，“研运一体”穿越周期

2018年以来，全球游戏市场规模增长减速降档。行业数据显示，2018-2023年，中国和美国游戏市场的年均复合增长率分别为7.16%和3.9%，分别低于2013-2023年13.8%和8.45%的复合增长率。

面对市场增速放缓，以及激烈且复杂多变的竞争，游戏厂商纷纷把“降本增效”放在突出位置。今年1月，拳头游戏宣布裁员530人，约占员工总数的11%；另一家游戏巨头艺电（EA），继2023年大规模裁员两轮之后，又于近期宣布裁员约5%。

站在投资的角度，游戏市场发展波诡云谲的当下，投资者更需要在不确定性中抓住确定性，发掘有能力长期为玩家提供优质内容的游戏公司，跟随企业“穿越周期”并获得良好的投资回报。

据智通财经APP观察，祖龙娱乐（09990）正通过多品类赛道的长线拓展、精品化及全球化战略的深入布局、精进不辍的技术创新，满足投资者对一家游戏公司的诸多期待。尤其是公司的诚意之作——《以闪亮之名》自2022年上线以来在全球市场目前已收获超10亿元流水（人民币，下同），以及截至2023年12月31日累计注册用户超过1200万名，进一步佐证了公司具备“穿越周期”的能力。

收入劲增逾5成，精品化战略成效显著

3月22日，祖龙娱乐发布2023年业绩公告。期内，公司实现收入9.08亿元，同比增长55.5%；经调整亏损净额为2.83亿元，较2022年经调整亏损净额7.32亿元，大幅收窄61.3%。中金公司在研报中指出，祖龙娱乐2023年下半年实现收入5.06亿元，同环比增长99%/26%；实现经调整净亏损6,791万元，同环比减亏（2022下半年亏损4.60亿元/2023年上半年亏损2.15亿元）。中金认为，祖龙娱乐业绩基本符合预期，给出了维持跑赢行业评级。截至3月25日发稿前，祖龙娱乐收盘股价大涨16.67%。

智通财经APP注意到，祖龙娱乐的业务结构正持续优化，综合游戏发行与运营业务营收达到7.09亿元，同比大幅增长105.5%。综合游戏发行与运营业务占公司收入比重达到78.1%，同比提升19个百分点。

截至2023年12月31日，祖龙娱乐共推出了20款精品手游，在超过170个地区市场发行了可支持14种语言的多个地区版本，产品矩阵包括MMORPG、SLG、女性向、策略卡牌等多种品类。公司旗下《鸿图之下》《龙族幻想》《梦幻诛仙》《万王之王3D》《御剑情缘》《六龙争霸》等多款在运营中的精品游戏，继续在其生命周期中取得稳定表现，持续为公司贡献收益。

其中，《鸿图之下》作为首款由虚幻引擎4打造的SLG手游，截至2023年12月31日，该游戏的累计流水超过16亿元，累计注册用户数超过730万人。《龙族幻想》是中国首款由虚幻引擎4打造的真3D次世代MMORPG手游，截至2023年，《龙族幻想》的累计流水达到44亿元，全球累计注册用户数超过4400万人。公司旗下另一款重磅MMORPG手游——《梦幻诛仙》截至2023年的全球累计流水超过40亿元。

祖龙娱乐全新的“增长引擎”——《以闪亮之名》则是由公司新一代女性制作和策划团队为核心研发的超自由时尚女性向手游，其不仅拥有超十万精度的模型，还首次尝试在女性向游戏中引入虚幻引擎4，并通过SSS算法致力于将画质的真实感做到极致。

自上线以来，《以闪亮之名》在全球市场广受认可。2023年3月和5月，游戏的移动端分别于中国大陆地区以及欧美、泰国、印尼和越南等地上线。游戏在中国大陆地区上线首日即登顶中国大陆地区iOS应用商店游戏免费榜榜首并连续四日霸榜，上线次日冲入中国大陆地区iOS游戏畅销榜前十名；在美国上线首日获得iOS游戏免费榜第二名；在泰国、印尼及越南上线首日登顶iOS游戏免费榜榜首。游戏的PC端于2023年9月在中国大陆地区上线，并于11月上架Epic及Steam双平台，最好成绩冲进中国大陆地区iOS畅销榜前三名。

“研运一体”夯实成长动能

在智通财经APP看来，祖龙娱乐的精品游戏在全球市场收获海量玩家的青睐，核心要义是公司以游戏产品力为“内核”，高度重视游戏产品研发创新，以及商业模式创新，以此打造差异化竞争优势。作为中国知名的移动游戏公司，祖龙娱乐经历了二十余年研发经验的沉淀。以研发为引擎，研运一体的经营模式已经渐入佳境。

在研发端，截至2023年，祖龙娱乐拥有全职雇员总人数约1087人，其中研发中心人员占比约79%。形成了以北京为中心，逐步扩展到全国多地，以点带面建设人才储备团队，并持续完善“研运一体”的有机模式。

据智通财经APP了解，雄厚的研发“基础设施”加持之下，祖龙娱乐已成为业内率先研究和使用全球领先的虚幻引擎开发移动游戏，并快速搭建了基于虚幻引擎4的次世代游戏厂商。目前，公司已成功推出《以闪亮之名》等多款基于虚幻引擎4研发的游戏产品，数量位居产业头部。此外，祖龙娱乐作为就虚幻引擎5技术与Epic Games开展合作的五家中国大陆厂商之一，公司率先布局虚幻引擎5的研究与开发，项目代号：Odin便是利用该项技术研发的革新产品。

在人工智能生成内容(AIGC)方面，祖龙娱乐紧跟技术发展趋势，针对性研究NPC反应速率、性格塑造、内容真实性等问题，凭借深度训练和工具应用，提升研发效率并释放精英人才生产力。随着自身技术的不断迭代升级，以及运用前沿科技的新产品问世，祖龙娱乐势必会实现更大规模的用户覆盖。

在运营端，祖龙娱乐长期以来在中国和东南亚等亚洲地区市场拥有较强的优势。既2022年《以闪亮之名》在新加坡、马来西亚和日本等地区上线之后，公司又于2023年5月在欧美、泰国、印尼和越南等地做出了强劲拓展。海外发行团队的不断打磨、优秀人才的持续吸引、游戏产品的不断推出，均体现了公司长线发展全球市场的决心。

据智通财经APP了解，2024年3月24日，《以闪亮之名》上线国服一周年，微博热搜冲到了第一名，在上海、吉隆坡、纽约、乌斯怀亚、墨尔本五地同步闪亮，让世界看到来自东方的“她”力量的同时也让世界看到来自中国的游戏公司运营能力的提升。

不止在海外，《以闪亮之名》于2023年上半年登陆中国大陆地区，游戏的强劲表现为祖龙娱乐带来增长动能，助力公司全年在中国大陆取得5.92亿元收入，同比增长230.2%，这也是祖龙娱乐在全球市场强化“研运一体”模式取得成功的最佳注脚，也使得公司的长期投资价值值得高看一线。

精品游戏储备丰富，“穿越周期”确定性高

智通财经APP注意到，2024年1月23日，祖龙娱乐发布公告，公司拟动用不超过1亿港元资金用于购回股份。公司回购股份主要基于业务运转状况良好，已上线项目运营平稳，在研项目开发进展顺利并按计划陆续进入测试阶段，当前股价未能反映其内在价值及公司的业务前景。

据祖龙娱乐业绩公告，公司对其业务发展有着清晰的规划。公司计划2024年至2026年，推出8款MMORPG、SLG、放置RPG、策略卡牌及其他类型的游戏产品。短期看，公司预计在2024年上线3款游戏，其中，项目代号：IM和项目E都计划主要采用自主方式发行，并均已于2024年1月完成新一轮测试；《三国群英传：鸿鹄霸业》已完成首次付费测试，项目进展良好。

此外，随着《以闪亮之名》为代表的精品游戏在海外与国内双双斩获佳绩，无疑将引发市场对公司游戏的更多期待。自研自发的优势将使归属公司的流水分成比例得到提升，有望持续带动公司2024年业绩提升。

中金公司测算，《以闪亮之名》2023年对公司总收入贡献在50%以上。若公司持续供给游戏优质卡池、运营有序，则流水有望保持相对稳健的水平。中金预测祖龙娱乐2024年和2025 年经调整归母净利润将分别达到4560万元和1.07亿元，目标价1.6港元较3月22日收盘价有33.3%的潜在涨幅。

从游戏行业发展大势看，中国游戏市场将保持稳定增长。Niko Partners预计中国游戏市场规模将在2027年超过567亿美元，5年复合年增长率为4.5%。《2023年中国游戏出海研究报告》显示，2023年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为163.66亿美元，同比虽小幅下降5.65%，但出海市场仍蓬勃发展，规模连续4年收入超千亿人民币，市占率也在2023年达到19%，较2019年提升3个百分点。

更值得注意的是，游戏市场已经从粗放的“买量”发展时代，向构建高品质游戏护城河的时代发展。祖龙娱乐《以闪亮之名》等精品游戏的横空出世，无不体现玩家对于高质量游戏的认可。随着祖龙娱乐更多原创IP和高质量游戏上市，将增强公司“穿越周期”的确定性。