中金：维持珍酒李渡(06979)“跑赢行业”评级 目标价11.4港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持珍酒李渡(06979)“跑赢行业”评级，2024/25年盈利预测不变，目标价11.4港元。公司2023年收入70.3亿元，同比+20.1%;Non-GAAP净利润16.2亿元，同比+35.5%;其中对应2H23：收入35.1亿元，同比+25.6%;Non-GAAP净利润8.2亿元，同比+52%。此番业绩符合该行预期。

报告中称，公司核心品牌珍酒的收入同增20%表现稳健，其中珍30通过持续拓展优质合伙人实现较快增长，加之真实年份系列主打年份概念，以老酒为卖点向上发力，初步达成一定体量，综合带动高端产品全年收入同比+33%，珍15经过聚焦主品及去库存举措后下半年实现了更良性发展，带动次高端产品全年同比+15%增长，此外小珍系列在河南、山东等地区有较强消费基础，2023年亦有较优表现，带动各价位带同比均达成增长，此外李渡/湘窖/开口笑收入同比+25%/+17%/+14%。

财务方面，珍酒和李渡毛利率均录的较好表现(同比+3.3/+3.5ppt)综合带动毛利率同比+2.7ppt，其中珍酒主要来自于结构升级及基酒自采，李渡则主要来自于更高毛利率的1308等增长较快推动。

珍酒李渡依靠较强的营销能力实现费用率基本维持平稳，带动Non-GAAP净利润同比+35.5%符合该行预期。2023年公司积极进行开瓶扫码等消费者端的动销培育工作，配合空中广告投放强化消费者认知达成较好效果，且公司具备较强的费用把控能力，人员团队数量基本稳定，使得营销工作取得较好成果的同时销售费用率仅小幅提升0.2ppt，此外因其推进股权激励发生额外7000万元费用带动管理费用率略有提升(不影响Non-GAAP净利润)。

展望未来，公司正多举措并举维持较快增速。目前正积极将珍30导入流通渠道使得珍酒事业部更聚焦于经销通路的打造和主流消费人群的培育，而高档酒事业部则更加专注于高端团购群体的触达。公司亦积极平衡长期产能扩充需要与投资者分红回报，2023年公司分红率(占经调整净利润)约35%。