瑞银：整体业绩超预期 重申中国宏桥(01378)“买入”评级

智通财经APP获悉，瑞银发布研究报告称，重申中国宏桥(01378)“买入”评级，预计投资者应该会做出积极回应，因为整体业绩超出了市场预期。展望未来，中国宏桥提供了强劲的业绩指引，瑞银对此认为，这将给其盈利预测和市场共识带来上行风险。

报告中称，中国宏桥2023年度归属于股东净利润为114.61亿元人民币，超过了市场预期的97.27亿元人民币和瑞银估计的96.13亿元人民币。这也超过了该公司在瑞银大中华区会议(GCC)上给出的90-100亿元人民币的盈利预期。该公司还宣布其2023下半年股息为0.29港元/股，意味着2023下半年派息率为28%，2023年全年派息率(加上2023上半年股息为0.34港元/股)为47%。

瑞银表示，该公司业绩中值得注意的第一个领域是氧化铝业务。瑞银中国铝业数据库显示，2023年第四季度氧化铝现金价差(使用QHD煤价隐含电价)环比扩大45元人民币/吨。如果假设对外销量为250万吨，那么氧化铝业务将在2023年第四季度环比贡献约1.10亿元人民币的毛利润。

另外，瑞银指出，铝业务也值得关注。该行的数据库显示，铝(使用QHD煤价隐含电价)2023年第四季度的现金价差比第三季度缩窄460元人民币/吨。即使考虑到氧化铝在铝业务中的价差有所改善，价差仍应环比下降约370元人民币/吨，这意味着2023年第四季度的毛利润环比减少约5.60亿元人民币。不过，2023上半年报告的每吨铝毛利润(约4265元人民币/吨)高于该公司在GCC上给出的指引(2023年第三季度为3800元人民币/吨)。

该行表示，铝业务盈利能力被低估的原因可能有两个：1)子公司山东宏桥和中国宏桥(上市公司)之间的报告存在差异，而第三季度的数据主要基于山东宏桥的自愿公告;2) 2023第四季度的原料成本(电力、氧化铝、阳极等)低于该行的预期，从而实现了更好的利润利差。由于大多数原料都是按市场价格采购的，该行认为这一意外可能来自外部购买的电价，而该电价与现货煤炭价格不密切相关。