天工国际（00826）：基本面触底反弹 高端业务驱动营利逆势增长

对于中上游制造业企业而言，2023年可算作是颇不平凡的一年。在美联储超预期加息、地缘冲突不断的大背景下，世界贸易局势与供应链面临重大重构，全球经济经历了深刻调整；在此影响下，人民币汇率高频波动，国内经济的复苏速度和强度也受到了扰动。与此同时，我国通过降息、降准、发行万亿国债、降低赤字率等多种方式刺激经济，对国内经济信心的企稳和修复起到了重要作用。

制造业在曲折中前行的过程里，此时最是考验产业链上企业的生长韧性和发展“成色”。智通财经APP注意到，日前，天工国际（00826）披露了2023年报。尽管刚过去的这一年对于整个制造业而言都充满了挑战，但透过天工国际的这份“成绩单”，我们得以发现这家中国新材料的领军企业在面对外部压力时还是展现出了超强的战略定力和经营韧性，尤其是高端业务的突出表现更是提前“剧透”了公司的基本面即将开启新的增长周期……

基本面稳健高端业务“接棒”成长

通览天工国际的2023年报，公司的基本面可以说是“稳”字当头，尤其在下半年出现了强烈的业绩拐头向上的价值信号。根据财报，全年天工国际实现收入51.63亿元（人民币，单位下同），同比增加1.9%；毛利润11.43亿元，较上年同期基本持平；经营利润6.27亿元，同比上升1.1%。

值得一提的是，回溯天工国际上半年的表现，彼时公司的收入仅为24.96亿元，同比下滑6.5%；毛利润5.7亿元，同比下滑13.1%；经营利润3.44亿元，同比下滑9.9%。两组数据交叉对比，不难看出下半年公司的业绩开始触底回升，23H2收入环比上半年增加了1.71亿元至26.67亿元，对应增幅约为6.9%；毛利润在同比和环比口径下则分别增加了16.3%、0.7%。

稳健的增长表现，基本可以视为天工国际的基本面正式迎来向上拐点。

拆分营收结构来看，2023年天工国际的新增长动能正在加速汇聚，高端业务“接棒”成长的意味愈发强烈。以钛合金业务为例，得益于公司的钛合金产品在消费电子领域持续取得突破，年内该产品的销售量及平均售价均大幅增长，带动板块收入同比劲增165.9%至9.64亿元。以规模而论，目前钛合金已成为天工国际的第二大业务分部。

无独有偶，切削工具的转型成效也在年报里得到了充分的展现，同时粉末冶金产品如期放量，亦为公司注入了新的增长动能。年内，公司粉末刀具、硬质合金刀具批量供应，在销量平稳的情况下，平均售价提升近两成至4.4元/支，带动国内切削工具业务收入同比劲增41.5%至3.86亿元。

值得一提的是，受到整体制造业复苏节奏缓慢以及海外需求相对疲弱等不利因素影响，2023年天工国际的模具钢和高速钢业务的营收分别为23.46亿元、8.16亿元，表现符合预期。

不过，若单看下半年，23H2公司的模具钢收入达到了12亿元，环比增加了4.8%；其中，内销收入环比增幅更是达到了31.7%。同期，高速钢收入为4.34亿元，环比增幅为13.6%；其中，内销收入环比增幅9.5%。由此基本可以确认的是，伴随国内制造业回暖，天工国际的模具钢、高速钢业务底部已经探明，回升迹象明显。

相比于内需市场先抑后扬、在下半年明确回暖，天工国际产品的出口表现稍显逊色。不过这一方面是因为2023年海外市场在高利率和高债务环境下，经济活力进一步下降；另一方面也是因为2020-2022年模具钢和高速钢出口收入的年均复合增长率均超过了五成，处于高位水平，而眼下经历过前几年的连续高增长之后，海外需求的阶段性放缓致使模具钢、高速钢等板块的出口收入有所回落。

再来看盈利表现，得益于高端业务的强势拉升，全年天工国际的综合毛利率为22.1%，盈利能力基本与上年同期持平。另外，受人民币汇率高频波动、海外利率上涨带来的融资成本增加，以及所得税费用等影响，公司全年的归母净利润为3.7亿元，较上年有所下滑。不过，鉴于上述不利因素主要为一次性影响，2024年随着美元重新进入宽松周期，内生增长动能强劲的天工国际的盈利数据有望得到修复。

深挖高端业务潜力蓄力新增长周期

身处全球经济周期交替的历史时期，面对充满不确定性的外部环境，此时更需要制造业企业加快发展新质生产力，以科技创新塑造发展新动能、新优势。

回看天工国际，公司的最新年报其实已经“剧透”了这家新材料领军企业的中长期成长路径。以年内增长最为亮丽的钛合金业务为例，2023 年以来，苹果、三星、华为、荣耀、小米陆续在手机旗舰机型中导入钛合金材料，头部品牌新产品有望推动3C行业钛合金应用趋势。除此之外，近两年大规模商业化的折叠屏手机对于轻量化提出了更高的要求，这预计也将会增加智能手机领域的钛合金用量。

行业商业化前景深具潜力，天工国际也趁此机遇大力加码钛合金业务。目前，公司钛合金材料除了稳定供应全球知名消费电子品牌手机中框外，也在持续拓展眼镜行业、3D打印行业，以此扩大其在消费电子领域的应用范围，推进更多高端应用场景。产能方面，天工国际也将在未来投入4亿元用于建设年产3000吨钛合金棒、丝材项目，投产后随着钛合金市场的进一步拓展，公司钛合金板块的业绩弹性势必会将持续释放。

切削工具方面，粉末刀具和硬质合金刀具完善了公司刀具的布局，未来天工国际将继续加大粉末刀具和硬质合金刀具的生产，发挥产品间协同效应，巩固其在全球刀具市场的领先地位。而在粉末冶金领域，天工国际则锚定了产品的高端化，推进粉末冶金高速钢刀具的应用，包括了粉末丝锥和粉末钻头，从而加速国内的国产替代进程。

产品端精益求精，持续发挥创新的主导作用，天工国际也保持着较快的扩产节奏以支持后续的市场拓展。2023年，天工国际位于泰国罗勇府洛加纳宝丹工业园区工厂二期项目已经完工，设计产能为5000万件，两期项目累计有约1亿件产能，这意味着公司海外切削工具产能成功实现翻倍，进而稳固北美市场；同时，天工国际的7000吨快锻项目也于年内正式投产并开始大规模对外销售。此外，公司深具潜力的钛合金产品的新项目也在加紧建设，后续随着产能爬坡、满产，亦将为天工国际贡献可观的增量业绩。

综合而言，展望2024年天工国际的基本面有望在传统产品下游需求回升，以及钛合金、粉末冶金系列产品等高端产品的持续投产和出货放量的“双重奏”之下开启新的增长周期。而以投资视角来看，在前期悲观市场情绪的影响下，天工国际的股价已较三年前有较大回落，目前公司的投资价值为市场所严重低估。冬去春来，随着公司基本面拐头向上，可以期待的是天工国际的股价也将迎来修复，后续有望重归强势运行通道。