国泰君安：旺季制冷剂价格推涨 重视供给驱动景气大周期

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告指出，短期看，旺季来临三代制冷剂价格易涨难跌。中长期看，三代制冷剂供需格局继续向好，供给端三代制冷剂配额逐步削减，需求端下游空调、冰箱等保有量上涨推动制冷剂需求增加，预计三代制冷剂开启长景气周期，配额靠前的制冷剂生产企业将受益本轮景气周期。推荐三代制冷剂配额龙头巨化股份(600160.SH)，相关受益标的包括三美股份(603379.SH)，永和股份(605020.SH)，昊华科技(600378.SH)，东岳集团(00189)等。

国泰君安主要观点如下：

旺季来临，三代制冷剂价格延续涨势，价差修复明显

价格：根据百川盈孚，截至2024年3月26日，R32/R134A/R125/R410A/R143A价格分别26000/32000/43500/35500/60000元/吨，周涨幅+2.0%/0.0%/0.0%/0.0%/0.0%，月涨幅+13.0%/3.2%/10.1%/9.2%/5.3%，季涨幅+57.6%/18.5%/61.1%/57.8%/90.5%。

成本端：根据百川盈孚，截至2024年3月26日，萤石/硫酸/二氯甲烷/三氯乙烯/四氯乙烯价格分别为3400/370/2280/4615/5200元/吨，周涨幅为0.0%/+5.7%/+2.2%/0.0%/+4.0%，月涨幅为2.3%/19.4%/0.0%/-2.8%/+18.2%，季涨幅为-4.9%/-14.0%/-5.8%/-17.2%/+25.3%，成本端趋于稳定。

价差：价差改善显著，R32/R134A/R125价差周涨幅+3.2%/-0.3%/-1.7%，月涨幅+29.7%/7.3%/15.0%，季度看R32/R134A/R125价差涨幅+539.0%/97.0%/388.6%。

家用空调排产高涨，三代制冷剂需求持续增长

根据奥维云网排产监测数据，4月国内家用空调总排产2073万台，其中内销排产1205万台，同比增长18.5%，出口排产868万台，同比增长28.8%。供给端方面，铜价上涨提供成本支撑，渠道商提前锁定低价打款提货。需求端方面，高温天气预期下厂商增加备货迎接市场旺季。国泰君安认为，空调市场景气将带动制冷剂需求稳定增长，叠加制冷剂配额约束下供给刚性，制冷剂价格易涨难跌。

配额居前企业有望充分受益

根据生态环境部公告，2024年核发三代制冷剂(HFCs)总计74.556万吨，整体符合市场预期。其中巨化股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为8.35/6.06/5.01/2.07万吨，不考虑收购飞源，配额占比30.1%，若考虑未来收购飞源配额占比将达到37.4%。三美股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为2.78/5.15/3.15/0.63万吨。永和股份R32/R134A/R125A/R143A生产配额分别为0.58/1.09/0.29/1.44万吨。

风险提示：原料价格剧烈波动，制冷剂需求不及预期，四代制冷剂等替代品进展较快。