中信里昂：重申现代牧业(01117)买入评级 目标价1.00港元

智通财经APP获悉，中信里昂发布研报表示，现代牧业(01117)在2023年的销售额和净利润分别同比增长了9%和下降了69%，与之前发布的盈利预警一致。由于消费者需求疲软，该行预计原奶价格的下行周期将在短期内延续。尽管如此，该行认为CMD可以凭借与下游合作伙伴的紧密合作、饲料采购优化和效率改进，胜过其上游乳制品同行。该行维持“买入”评级，并保持目标价为港币1.00。

2023财年回顾

2023财年原奶/新业务销售（饲料和数字平台）分别同比增长了3%和36%。原奶平均售价同比下降了6%，销量同比增长了9%（产量增长：同比增长3%至12.6吨）。每吨毛利润同比下降了14%，原因是原奶价格疲软和饲料成本上升。销售和管理费用占收入比率同比扩大了0.2个百分点，达到9.1%。经调整的税前息税折旧摊销前利润（Cash Ebitda）同比下降了9%，至人民币25亿元。报告的净利润同比下降了69%，至人民币1.75亿元。

原奶价格可能保持下行势头

中国原奶价格在2023年平均同比下降了8%，受需求疲软的影响，而2024年的下降幅度更大，原奶价格同比下降了11%。管理层预计2024年第三季度可能出现逆转。该行认为需求反弹、饲料成本和奶牛售价（即牛肉价格）是短期内决定原奶价格的关键因素。CMD的原奶价格变动（2023年同比下降6%）相对于市场（同比下降8%）在原奶价格下行周期中相对稳定，这要归功于其高质量的牛奶和关键客户的支持。

持续优化采购和提高效率

CMD计划在2024年将每公斤牛奶生产的饲料成本同比降低10%，目前已完成2024年约65%的饲料采购。此外，CMD于2023年开始生产特种原奶（有机牛奶、A2牛奶），计划将其销售占原奶销售的10%/20%，这将推动毛利率的提高。该行也欢迎其持续改善产量和运营效率，使其更能应对外部挑战。

维持“买入”评级，目标价不变为港币1.00

该行将24-25财年销售额上调0-2%，24-25财年净利润上调15-42%，以考虑原奶价格展望、产量增加、新业务增长以及已锁定的较低饲料成本。该行的目标价仍为港币1.00，基于不变的资本加权平均成本率（WACC）为9.6%和永续增长率为1.0%的折现现金流估值法。维持“买入”评级。