国金证券4月行业配置：由“中小盘成长进攻”逐步转向“大盘价值防御”(附四月十大金股)

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计4月A股上涨动力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御;静待3月经济数据，一旦潜在风险明显暴露，将进入全面防御，届时，二季度新一轮降准、降息预期将进一步升温。建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”。

四月十大金股：中联重科(000157.SZ)、中国石油(601857.SH)、唐山港(601000.SH)、山东黄金(600547.SH)、中金黄金(600489.SH)、特宝生物(688278.SH)、巨星农牧(603477.SH)、招商蛇口(001979.SZ)、四川九洲(000801.SZ)、开润股份(300577.SZ)。

国金证券观点如下：

微观企业盈利实际表现仍有待改善，与宏观数据存在明显“温差”。近期工业企业盈利数据公布，2024年1-2月工业营收累计同比4.5%，利润总额累计同比10.2%，相较2023年12月累计同比分别提升了3.4pct、12.5pct，显然数据上来看其改善幅度较为明显。但考虑到2023年1-2月工业企业营收和利润总额均为负增长，尤其是利润总额累计同比大幅下跌22.9%，处于较大跌幅，因此，倘若计算两年复合增速来看，2024年1-2月工业企业营收和利润总额累计同比分别为1.56%、-7.82%，营收仍然边际改善但是利润却出现拐头回落，呈现出“增收不增利”现象。究其原因：工业企业数据或主要来自于“量”上的支撑、低基数效应以及统计局的口径调整等。

其中，2024年1-2月工业增加值累计同比7%，不仅超市场预期且相比于2023年12月累计同比4.6%边际上亦明显改善。但是价格、利润率来看，则仍有待改善。2月PPI当月同比-2.7%，降幅环比上月有所扩大、持平于2023年12月;1-2月工业企业营业利润率为4.7%，环比2023年进一步明显下滑1.06pct，这意味着企业的价格端、盈利水平仍有待改善，这与1-2月宏观数据的亮眼表现形成背离，两者之间存在明显的“温差”。

事实上，该行从另外两组数据：(1)2月M1同比为1.2%，在1月的跳升之后又拐头回落且持续处于历史低位，且剔除M0(增速12.5%)春节效应影响后，企业活期存款同比增速已经降至-1%，近十年以来仅出现过5次，包括：2014年、2019年、2020年、2022年和今年，意味着3月M1增速将大概率进一步下滑至接近0轴、甚至负值。考虑到M1领先于PPI约3-6个月，企业实际融资成本或继续被动上升，企业实际回报率将可能进一步下探。(2)2月工业企业名义库存同比2.4%，连续两个月回补且其筑底特征越发明显，但是考虑到PPI上行动力仍有不足且实际库存尚且处于高位(2月为5.1%)，库存周期的反转或尚未到来。

继续维持季度国内市场仍存以下三个方面的潜在风险：1)房地产企业“主动去库”压力正在持续上升;2)海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险;3)国内通缩压力加大等。事实上，最新数据显示地产景气进一步回落，1-2月地产销售面积和销售额较前值均明显回落，分别为-20.5%和-29.3%，且开工、施工、竣工等也普遍回落。

综上，该行维持上期判断：当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计4月A股上涨动力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御;静待3月经济数据，一旦潜在风险明显暴露，将进入全面防御，届时，二季度新一轮降准、降息预期将进一步升温。

4月行业配置：由“中小盘成长进攻”逐步转向“大盘价值防御”

该行建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”：一是有色，尤其黄金，受益于二季度美国降息预期;二是医药，包括中药、医药商业和创新药，受益于弱经济周期和美债利率下行的敏感度提升;三是猪周期，在国内通缩压力持续增强的背景下，受益于出栏、存量明显下降，供给收缩下的价格上涨逻辑;四是对于价格敏感度较低的高股息，包括：国有银行、公用事业、通信、建筑装饰和交通运输等。