华金证券：旺季临近需求旺盛 制冷剂涨势有望延续

智通财经APP获悉，华金证券发布研究报告称，据百川盈孚，空调厂商正迎来生产旺季，制冷剂需求增长显著，订单量增加，市场整体供应略显紧张，市场普遍持有看涨预期。制冷剂市场逐步落实新月订单，当前内贸市场价格上移，外贸市场水涨船高，也趋向走暖。4 月主流制冷剂市场持续回暖，预计5 月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。此外三代制冷剂开启配额管理，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复。

华金证券观点如下：

天气预期+政策预期+出口复苏，空调生产排产高增。

据产业在线，2024 年开年家用空调实现超预期增长，2024 年1-2 月家用空调生产同比增长16.9%，内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%，2 月末库存同比下降9.4%。最新排产报告显示， 二季度整体排产较去年同期生产实绩有较大增长。2024 年4/5/6 月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长22.7%/17.7%/14.7%，其中内销排产分别较去年同期内销实绩增长20.9%/16.3%/13.5%，出口排产分别较去年同期出口实绩增长28.3%/16.7%/3.1%。对旺季高温天气及“以旧换新"政策的预期，拔高了整体空调行业对于市场的期待。此外在高涨的铜价刺激下，部分企业发布涨价通知，一定程度上也推动了经销商的提货打款速度。空调出口复苏明显，受红海局势影响海运价格上涨促进了欧洲区域订单提前锁定出货，此外去年消耗的欧美区域库存也存在较大的补给需求，旅游业增长以及房地产的回弹有望拉动需求增长。空调市场高增将有力拉动对制冷剂需求。

三代制冷剂配额管理供给约束，集中度高。

三代制冷剂2024 年开启配额管理，根据环境部公示，总量上看三代制冷剂(不含R23)生产配额74.6 万吨内用生产配额34.0 万吨内用占比46%，巨化股份(含淄博飞源)/三美股份/昊华科技(中化蓝天)/ 东岳集团/ 永和股份/ 东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8 万吨， 各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6% ， CR3 为68% 。其中主要品种R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea 的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1 万吨， 对应品种CR3 分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品种集中度较高。

旺季临近，制冷剂价格涨势延续。

据百川盈孚，空调厂商正迎来生产旺季，制冷剂需求增长显著，订单量增加，市场整体供应略显紧张，市场普遍持有看涨预期。3 月28 日，R22 均价在22500 元/吨，较上周价格持平，较上月上涨2.27%，较年初上涨15.38%;R134a 均价32500 元/吨，较上周持平，较上月上涨3.17%，较年初上涨16.07%;R125 均价44000 元/吨，较上周持平，较上月上涨4.76%，较年初上涨58.56%;R32 均价28000 元/吨，较上周上涨7.69%，较上月上涨12.29%，较年初上涨62.32%;R410a 均价35500 元/吨，较上周上涨1.43%，较上月上涨7.58%，较年初上涨57.78%。制冷剂市场逐步落实新月订单，当前内贸市场价格上移，外贸市场水涨船高，也趋向走暖。4 月主流制冷剂市场持续回暖，预计5 月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。

投资建议：三代制冷剂开启配额管理，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复。需求旺季来临，价格涨势有望持续。建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、昊华科技(600378.SH)、东岳集团(00189)、东阳光(600673.SH)和上游原料萤石标的金石资源(603505.SH)。

风险提示：政策不确定性;下游空调汽车需求不及预期;四代制冷剂替代进度超预期