制冷剂大涨 受益显著的东岳集团(00189)手里还有多少底牌?

本文来自国海证券的研报《制冷剂近期大幅提价，有机硅价格仍维持高位，公司业绩未来将再增——东岳集团 (00189) 动态》，作者为代鹏举、陈博、谷航。

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，根据百川资讯提供的数据，2018年初至2月底制冷剂价格大涨，R32现价34000元/吨，较今年初上涨54.55%;R410a(R32和R125的混配物)现价44000元/吨，较今年初上涨25.71%;R134a现价31000元/吨，较今年初上涨16.98%;R125现价55000元/吨，较今年初上涨14.58%;R22现价17500元/吨，较今年初上涨12.90%。有机硅现价29500元/吨，较今年初上涨5.36%。

国海证券认为制冷剂价格大涨对东岳集团(00189)的影响如下：

公司园区化发展，公用工程和环保设施配套完善，氟、硅、氯碱产业协同发展，下游产品众多，产能优势明显，产品价格大涨带动业绩大幅提升。公司上游配套氯碱、萤石矿，中游产品端包括无水氟化氢、甲烷氯化物等，下游生产制冷剂、含氟高分子材料和有机硅系列。

近期各类制冷剂涨价明显，公司受益显著。公司制冷剂总体产能规模全国首位，其中，R22产能为22万吨/年，全国第一;R32、R125、R152a、R142b产能各3万吨/年，R134a产能1.5万吨/年。供给层面，一是ODS国际履约带来的产能削减;二是数年持续低迷的氟化工淘汰了部分产能，整体有效供应偏紧;三是上游氢氟酸涨价带动制冷剂提价。需求层面主要是下游空调企业备货需求增加，行业景气上行。公司作为氟化工龙头，制冷剂产能总体居首位，充分受益于产品提价。

高分子材料新产品不断开发，用途拓展，需求有望维持较高增长。公司含氟高分子材料除PTFE、PVDF外，还有HFP、FKM、FEP、PPVE、PSVE、HFPO等多系列产品。产能情况：PTFE4.5万吨/年、PVDF1万吨/年、HFP1万吨/年、FEP0.55万吨/年、FKM0.25万吨/年。目前PTFE营收占比最高，2016年PTFE营收达10.3亿元，占整个高分子营收的47%。随着改性产品、燃料电池膜、光伏电板背膜等领域需求增长，高分子材料盈利进一步提高。

有机硅供需改善，公司产品利润高，业绩大增。2014-2016年有机硅国内消费连续三年同比增速在8%左右。2017环保核查导致行业产能同比下降9.2%，DMC价格14个月内上涨128%，价差8月到9月上涨了近一倍。环保趋严和旺季需求带动下，有机硅景气度大概率会持续。公司有机硅权益产能21万吨/年，下游以107硅橡胶、生胶等高利润品种为主，产业链延长提升毛利率。当前有机硅价格仍在中高位，利润较为可观。

氯碱板块盈利大增，景气有望持续。公司烧碱和PVC产能各40万吨/年，配套甲烷氯化物。由于氯碱行业产能近年略微增长，下游需求平稳增长，供需紧平衡。2017年上半年，该板块营收近8亿元，同比增加51%，创五年来新高，业绩1.7亿元，同比增幅6.4倍以上。

盈利预测和投资评级：国海证券认为氟、硅、氯碱化工行业在过去持续数年的低迷中，产业结构调整不断深入，部分小产能退出，公司在氟硅化工行业的龙头地位日趋显现，未来产品价格中高位企稳、毛利率较好，高分子材料、制冷剂、氯碱和有机硅等业务保持平稳增长。

此外，公司计划扩建PVDF产能1万吨/年、FEP产能0.5万吨/年、R32产能4万吨/年，DMC25万吨/年技改到30万吨/年。国海证券预计公司2017~2019年归母净利润分别为15.95亿元、21.41亿元和24.98亿元，每股收益分别为0.76元、1.01元和1.18元。

参照A股可比公司巨化股份(600160)PE(Wind一致预测2018年PE为20倍)，考虑到公司未来港股通带来的估值提升，给予公司2018年PE倍数12倍，对应每股股价12.12元，按照2018年3月2日人民币兑港元汇率1.23计，折合每股股价14.91港元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌;产品需求不及预期;扩产项目不及预期;生产事故风险。（编辑：王梦艳）