兴业证券：铜供给紧缺强预期 与高库存弱需求现实并存

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，3月份以来“联储降息+铜矿偏紧+需求回升”的强预期行情持续性有待验证：若二季度能源价格在供给扰动和需求回升下出现明显上行，将导致非需求改善的再通胀环境出现，进而导致降息预期的下修。另一方面，基本面面临数据验证期，从需求侧上看，二三季度为生产旺季，市场将通过观察高库存的去化幅度来判断下游需求的修复强度，若去库力度不如预期，则铜价面临强预期到弱现实的修正。

兴业证券主要观点如下：

美联储维持利率目标区间不变，降息预期重燃，推升铜金价格

美联储3月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合市场预期。美联储将今明两年经济增长预期分别上调至2.1%和2%，失业率分别上调至4%和4.1%；2024-2026年GDP中值上调；今年核心PCE预期上调至2.6%；点阵图仍显示累计降息3次的预期。

会后鲍威尔发言重申政策利率或达峰值，今年某个时间降息是合适的;确认通胀取得进展是降息的条件，若劳动力市场显著疲软将需要采取措施。此次议息会议被市场解读为偏鸽，铜金价格均有明显抬升。

3月份铜价突破箱体上限并持续冲高(涨至9100美元/74000元后小幅回调)，与海外降息预期、国内冶炼厂减产、中国消费品以旧换新政策预期刺激有关。

供给侧强预期：精矿短缺预期有望向精炼环节蔓延

海外铜矿扰动仍存，Codelco表示Radomiro Tomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工(该矿2023年产量31.5万吨)。进口铜精矿TC均价降至近十年新低，导致国内冶炼厂持观望态度;3月28日CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%，暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费(一季度为80美元/吨及8.0美分/磅)。然而从精炼环节观察，1-2月精铜实际产量同比增长10%，即供应尚处于扩张区间，冶炼环节实际减产最早在二季度落实。

需求侧弱现实：沪铜累库明显，高铜价抑制下游采买需求，政策刺激加码

兴业证券指出，与上游供给端的强势相比，持续上涨的铜价打乱了下游的生产节奏，节后各类铜材的产能利用率恢复力度较弱，全球尤其是国内铜累库水平已超过往年同期，现货则维持贴水状态。

国内政策方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，提出开展汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新，促进汽车梯次消费、更新消费。畅通家电更新消费链条，鼓励支持消费者以旧家电换购节能家电。

展望后市，影响铜价的因素或出现变数，3月份以来“联储降息+铜矿偏紧+需求回升”的强预期行情持续性有待验证：

(1)美联储降息预期下修，以及美元被动走强：若二季度能源价格在供给扰动和需求回升下出现明显上行，将导致非需求改善的再通胀环境出现，进而导致降息预期的下修;另外，美国经济仍有韧性，非美经济体趋于降温，美元或出现被动走强，二者均对铜价构成不利影响;

(2)基本面面临数据验证期：一是供给侧，中国冶炼减产的强预期是否能如期落地；二是需求侧，二三季度为生产旺季，市场将通过观察高库存的去化幅度来判断下游需求的修复强度，若去库力度不如预期，则铜价面临强预期到弱现实的修正。