净利增长可观的光大国际（00257）为何走势转弱，市场究竟在担心什么？

3月5日午时休盘期间，中国光大国际（00257）作为垃圾发电行业龙头和多板块环境业务布局的综合治理服务商，交出了2017年净利润实现26%增长的成绩单，但公司股价于早盘平开低走迎来业绩后，在下午开盘仍有继续下探的趋势，似乎这份业绩答卷并没有让市场太满意，那其中有什么令市场担忧的信息呢？

行情来源：富途证券

净利润增长可观的光大国际，股价走势却开始转弱

原本在恒生指数回调期间也一直坚挺的中国光大国际，也开始跟随大盘的脚步了。2018年3月5日，与恒生指数一样，光大国际也于早盘平开不久后立刻下行，但是在午盘开始时，光大国际开始独自下行了，或许是因为中午休盘期间公司发布的2017年全年业绩报告。

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净利润虽有较大幅度上涨，但利润率下滑值得引起重视。智通财经APP了解到，中国光大国际于2017年实现营收200.43亿港元（单位下同），同比增长43%；毛利同比增长34.33%至71.33亿元，毛利率同比下滑近2.4个百分点至35.58%；然而最终股东应占利润仅同比增长26%至35.1亿港元，净利润与营业收入增速的较大幅度背离或令市场担忧，那么利润率下滑的原因又是什么？

毛利率下滑期间，费用增长却保持稳定，导致净利率较大程度下滑。从公司财务数据可知，由于34.33%的毛利增长并没有赶上43%的利润增长，而14.38亿元、9.38亿元的行政费用和财务费用，则分别有35.79%、46.7%的同比增长，因此在其他收益项同比增加近1.87亿元的基础上，公司年度经营利润仍只有33.43%的同比增长，刨除5.42亿非控股权益部分，属于公司权益持有人的利润仅剩35.1亿元了，同比增长只有26%。

关于毛利率下滑，公司给出的回答是由于2017年毛利率较低的建造服务收益比重增加所致，但智通财经APP根据公司公布资料所看，最终影响公司整体利润率的或许并全不是这个原因。

占比最重的环保能源业务，或是引发市场担忧的主要因素

作为垃圾发电龙头的中国光大国际，主要拥有三大业务板块：一、营收占比55.18%的环保能源业务是其最重要的板块，截至2017年底，本集团共有75个垃圾发电项目、2个沼气发电项目、3个污泥处理处置项目及6个餐厨垃圾处理项目，总投资约349.42亿元人民币，拥有近2411万吨/年的生活垃圾处理规模、75.52亿千瓦时/年的上网电量规模、7.3万吨/年的污泥处理规模以及23.7万吨/年的餐厨垃圾处理规模。同时，公司还推出了12个环保产业园；

二、营收占比17.92%的环保水务项目业务，是来自公司持有74.85%权益的新交所主板上市企业——光大水务；

三、营收占比22.85%的绿色环保项目业务，则是来自公司持有69.70%权益的港交所主板上市企业——中国光大绿色环保（01257）。

占据最大比重的环保能源业务盈利能力减弱，或是引发市场担忧的直接原因。智通财经APP了解到，除绿色环保业务拥有51%左右的收入及利润增长速度外，环保水务项目40.68%的利润增速，较44%的营收增速有小幅下滑。而环保能源项目业务利润增速仅28.17%，较大幅度低于42%的营收增长速度。

如果将各业务拆分成建造服务、运营服务以及服务收入三块来看，首先最抢眼的绿色环保业务建造服务收入占比是降低的、营运服务收入占比提升，该块业务保持高利润率；其次是环保水务业务，虽然建造服务收入占比有较大比例提升，但是该业务总体利润率下滑幅度较小的；然而在占比最重的环保能源业务中，其建造服务收入近两年占比均为74%左右，而高利润率的营运服务2017年收入占比为14%，还高于2016年同期的12.8%，但是该业务分部利润增速仅有28.17%，远低于营收增速的42.08%。

这样看来的话，影响光大国际净利率下滑的主要因素，或是环保能源业务整体盈利能力的减弱，这也许正是市场最担忧的部分。

同一时刻，中国光大绿色环保近期强劲走势的反差，似乎也在侧面印证这一点。

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另外，数据显示公司应收账款有较大幅度增加，其中即期与逾期部分都较为正常，但单独列出的未发单应收款项则同比大幅增长近3倍至9.87亿元，直接将应收款项总数大幅拉升。

智通财经APP了解到，这部分应收款是公司部分新投运项目的上网电价补贴款，公司表示相关款项将在行政程序后发单及支付。

这样看来，大幅增加的应收款部分收回应该并不存在什么问题，但是恰在主要业务盈利下滑期间，应收款的不确定回收期或许还是一定程度上动摇着市场的信心。这样来看的话，光大国际业绩发布后股价继续走弱或许就可以理解了。（文/江松华）