安信国际：维持安踏体育(02020)“买入”评级 目标价120港元

智通财经APP获悉，安信国际发布研究报告称，维持安踏体育(02020)“买入”评级，预测2024-2026年EPS为4.26/4.88/5.46元，给予2024年26倍PE，目标价120港元。安踏体育公布2023年度财务表现，收入同比增长16.2%，股东应占溢利(含JV贡献)同比增长34.9%，整体业绩表现超预期。公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。

安信国际主要观点如下：

全年高质量增长，Amer成功上市带来一次性收益。

2023年，安踏集团录得收入623.56亿元，同比增长16.2%。其中，安踏主品牌收入增长9.3%至303.06亿元，主要是由于DTC转型卓有成效;Fila收入增长16.6%至251.03亿元，主要由电商业务的增长带动;其他品牌收入大幅增长57.7%至69.47亿元，主要得益于户外运动兴起，带动了迪桑特和Kolon的销售表现。

毛利率方面，全年毛利率同比上升2.4pp至62.6%，其中安踏主品牌受益于DTC转型，毛利率同比提升1.3pp至54.9%;Fila毛利率上升2.6pp至69%，主要是由于零售折扣情况改善;其他品牌保持较高毛利率水平，同比提升1.1pp至71.8%。

今年2月Amer成功上市，将带来16亿元的一次性非现金利得，体现在24年上半年报表中。安踏作为Amer的最大股东，对Amer在大中华区的发展提供强有力的支持，预计Amer未来业务也能实现较好增长。

DTC转型引领收入快速增长。

公司从2020年开始对安踏主品牌进行DTC渠道转型，目前主品牌在全国24个地区采用混合运营模式，DTC的5400家大装门店中有44%为直营，56%由加盟商按安踏标准运营;DTC的2200家儿童门店中有64%为直营，36%由加盟商运营。主品牌持续进行DTC转型使得2023年DTC收入同比增长24.2%至170.05亿元，也为集团整体带来了毛利率的提升。

持续优化销售网络，提升品牌影响力。

公司秉持“品牌+零售”的创新商业模式，不断优化和升级销售网络。截至2023年末，公司多品牌覆盖全球约12000+家门店，其中安踏主品牌于中国大陆及海外地区的大装/童装门店净增加129/99家至7053/2778家;Fila于中国及新加坡门店净减少12家至1972家;迪桑特于中国门店净减少4家至187家，Kolon于中国大陆及中国香港门店净增加3家至164家。展望2024年，随着巴黎奥运会的举办，公司将借助这一国际盛事的影响力进一步提升品牌的全球知名度和市场竞争力，带动公司业绩实现稳健持续的增长。