华创证券食品饮料24Q1前瞻：白酒预期企稳 大众品旺季需求分化

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒预期企稳，价值回归，当前头部酒企库存处在健康水平，“量价”基本面均较稳健，短期不乏价盘向好、回购/增持/分红等催化。当前板块估值仍不高，建议关注一季报确定性较优的标的。大众品板块旺季需求分化，建议精选结构弹性，把握超跌机会。

推荐标的：

白酒板块：首先聚焦确定性核心龙头茅台(600519.SH)(经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显)、汾酒(动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升)。其次千元价格带五泸布局积极、边际向好，存在预期差，推荐五粮液(000858.SZ)(批价向好，经营边际改善)和老窖(000568.SZ)(回款出货较好，经营稳健性和报表持续性仍确定);持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)。

大众品板块：一是逢低布局中期逻辑确定且兼具弹性的个股，包括中炬(600872.SH)(股权激励落地，目标指引积极，有望困境反转)、东鹏(003012.SZ)(势能强劲余力充足，高成长持续性无虞)。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润(00291)、青啤(00168)、立高(300973.SZ)、安井(603345.SH)等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，确定性收益角度优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利(600887.SH)、关注双汇(000895.SZ)等。

华创证券观点如下：

白酒板块：春节回款有序推进，头部Q1业绩确定性较强

目前头部酒企基本完成Q1回款任务，春节期间动销同比微增，批价坚挺微涨，库存环比略降，预计头部Q1业绩确定性亦相对较强。分价格带看：

从高端品牌上看，品牌礼赠、宴席场景韧性仍强，回款发货整体快于去年，茅台非标投放量持续加大，叠加飞天提价增量，预计Q1收入/利润同增15%/16%，五粮液普五动销优秀，1618、低度等投放加大，预计Q1收入/利润同增10%/10%，老窖份额优先策略下，回款/出货均反馈较优，预计Q1收入/利润同增18%/20%。

从基地型次高端品牌上看，受益于区域壁垒强、宴席等大众消费场景，营收确定性强。其中汾酒经营从容景气度较优，预计Q1收入/利润增速约20%/25%，洋河回款持续追加至45%+，预计Q1收入/利润同增10%/10%，古井省外动销维持20%+增长，预计Q1收入/利润同增22%/30%，今世缘淡雅等百元单品份额持续扩大，预计Q1收入/利润同增22%/22%。

从扩张型次高端品牌上看，Q1预计业绩分化，其中水井坊回款进度较优业绩确定性相对更强，预计Q1收入/利润同增15%/15%，舍得回款持续追加，中低线产品快速放量，预计Q1收入/利润同比仍可保持正增长。

大众品：旺季需求分化明显，盈利延续改善趋势

Q1大众品牌需求延续渐进复苏，景气分化明显：一是春节返乡高增带动送礼场景恢复，相关礼盒销售较好，同时抖音、量贩等新兴渠道进一步助推零食板块景气；二是部分具备网点铺货+大单品打造等独立逻辑的企业延续高增，如饮料东鹏、调味品千禾、速冻千味等;此外，23年经营承压后不少企业主动调整，当前改革效果陆续兑现，如调味品中炬。利润方面，多数企业成本红利延续，报表盈利有望进一步改善。

啤酒方面，淡季销量分化，但升级趋势不改，成本红利加速释放促业绩增长。预计Q1青啤收入/利润同比-3%/+5%，重啤同比+6%/+8%，燕京同比+5%/+50%，百威同比+3%/+8%。

乳肉制品方面，旺季需求弱复苏，盈利环比改善。预计Q1伊利内生收入/利润同比+2%/+3%(含一次性收益业绩同比+53%)，新乳业同比+5%/+30%，天润同比持平/-35%，双汇同比-7%/-5%。

休闲及功能食饮方面，软饮料终端动销改善，成本稳步向好，东鹏强劲领先，预计Q1收入/利润同增35%/35%。零食春节旺季热销，盈利普遍改善，预计Q1洽洽营收/利润同比+25%/+30%，盐津同比+35%/+45%，甘源同比+45%/+55%。烘焙预计安琪同比+7%/+1%，桃李同比+1%/-8%。保健品仙乐预计同比+33%/+100%，汤臣预计同比-15%/-30%。

调味品方面，企业改革分化，龙头经营企稳，利润延续改善。预计Q1海天收入/利润分别同比+5%/+8%，中炬同比+9%/+20%，千禾同比+13%/+18%，榨菜同比-6%/-12%，恒顺同比-3%/-5%，天味同比+16%/+23%，宝立同比+13%/-8%。

速冻方面，小B景气修复，大B保持平稳，利润弹性大于收入。预计Q1安井收入/利润分别同比+13%/+17%，千味同比+23%/+26%，立高同比+18%/+30%。

连锁方面，单店仍有压力，利润进一步改善。预计Q1绝味收入/利润分别同比+4%/+25%，紫燕同比-6%/+12%，巴比同比+11%/+6%(考虑东鹏持股)。

风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。