华泰证券：高速公路特许经营新政释放了哪些利好?

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，4月8日，国家发改委发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，自2024年5月起施行，高速公路大多采用特许经营模式并与《办法》最相关。该行认为若《收费公路管理条例》跟随《办法》上调经营期限，则公路改扩建项目收益率有望提高，公路公司的长期价值有望提升。短久期、低PE、有改扩建计划的公司相对受益，港股公路的PE估值整体低于A股公路，或更具有性价比。

华泰证券观点如下：

特许经营权期限修订，有望提高收益率、吸引民企投资

4月8日，国家发改委发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，自2024年5月起施行。交通基础设施包括公路(含桥隧)、铁路、机场、港口、航道、地铁等，其中高速公路大多采用特许经营模式并与《办法》最相关。

新《办法》提及特许经营期限原则上不超过40年，较原版本至少增加10年。该行认为，新政有望提高基础设施的投资收益率，并吸引民营资本参与投资。当前，经营性高速公路最长收费期限为东部25年、中西部30年。若《收费公路管理条例》跟随《办法》上调经营期限，则公路改扩建项目收益率有望提高，公路公司的长期价值有望提升。

新政：基础设施特许经营权期限延长至40年

新《办法》提及特许经营期限原则上不超过40年，投资规模大、回报周期长的可以根据实际情况适当延长;特许经营期限届满后确有必要延长的，按照有关规定经充分评估论证，协商一致并报批准后，可以延长。

原2015年版《办法》提及特许经营期限最长不超过30年，投资规模大、回报周期长的可以由政府或者其授权部门与特许经营者根据实际情况约定超过30年。

当前：高速公路收费期限不超过30年

上市公司持有的高速公路资产均为经营性公路项目。

目前执行的2004年《收费公路管理条例》约定，东部省经营性公路项目期限最长不得超过25年，国家确定的中西部省、自治区、直辖市最长不得超过30年。《条例》曾发布两版征求意见稿，即2015年版与2018年版，明确经营性公路项目经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定，一般不得超过30年，对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过30年。两版征求意见稿与2015年版《办法》约定的特许经营期限上限一致。

影响：公路改扩建项目收益率有望提高

该行认为，新《办法》对存量公路项目的经营期限无影响，对公路上市公司短期EPS和ROE基本没有影响。但若《收费公路管理条例》约定的经营期限跟随《基础设施和公用事业特许经营管理办法》上调，则公路改扩建项目的收益率有望提高，即远期的EPS和ROE有望提升，或增加公路板块对长线资金的吸引力。同时，由于长久期资产的PE估值高于短久期资产，该行认为新《办法》或提振公路板块PE估值。

个股：短久期、低PE、有改扩建计划的公司相对受益

该行认为，剩余收费期较短、当前PE估值较低并且计划通过改扩建延长收费期的公司或更加受益于新政。港股公路的PE估值整体低于A股公路，或更具有性价比。