板块4连涨+业绩普遍向好，燃气股估值回升正当时？

近日，港股天然气板块股价普遍走高，截至4月11日，富途港股燃气指数(BK1045)已出现4连涨行情，从4月8日开盘的744.3港元最高涨至804.5港元，振幅约达到8.1%。消息面上，“三桶油”2024年管道气定价方案陆续出台，采购成本的降低有望使燃气公司盈利能力有所提振。

液化天然气属于清洁能源领域，是我国近年来重点支持发展的产业。近年来，各地政府不断优化天然气上下游价格联动机制、推动天然气市场化改革，为天然气行业发展提供了良性发展的契机。

而从市场层面来看，受天然气采购成本大幅波动、疫情反复等因素影响，此前城燃行业估值水平已有显著下滑。截至2024年4月11日，富途港股燃气指数静态市盈率为10.65，已处于历史低位。

燃气股业绩普遍正增长 高分红属性凸显

回顾2023年，随着欧洲天然气危机热度降温、欧美市场的供需矛盾好转，全球天然气消费出现了恢复性的增长，天然气价格重心也逐步回落。根据生意社数据统计，截止12月31日，国内液化天然气均价为5510元/吨，较1月1日均价6176元/吨，2023年国内液化天然气价格下跌幅度达到10.78%。

政策方面，部分地区已实现居民气价格顺价，推动城燃企业盈利能力修复。根据天风证券研究报告，截至2024年3月15日，在已明确价格调整幅度的地区中，基础居民气价上调的平均金额为0.26元/立方米。

体现在业绩上，在港股申万燃气板块的9家燃气公司中，7家营收保持正增长(单位为人民币，下同)，2家公司营收超千亿元;8家公司归母净利润保持正增长，仅北京控股一家净利润同比下降15.6%，其中4家公司归母净利润超50亿元，

归母净利润排名前三的为新奥能源(02688)、昆仑能源(00135)、香港中华煤气(00003)，分别为68.2亿元、56.8亿元、55.4亿元;归母净利润增速最高的为大众公用(01635)、港华智慧能源(01083)、中裕能源(03633)，分别为163.9%、63.2%、41.7%。

昆仑能源、新奥能源分别以1773.5亿元、1138.6亿元的营收名列前茅，华润燃气(01193)和北京控股(00392)分别以923.8亿元和823.1亿元的营收紧随其后，其余公司业务规模普遍较小。

而在A股申万燃气板块的6家上市公司中，新奥股份营收为1437.5亿元，同时其也是唯一一家营收同比下滑的公司，佛燃能源营收增速最高，为35%;6家公司归母净利润均保持正增长，大众公用净利增速最高为163.9%，其次为佛燃能源的28.9%。

营收规模上来看，新奥股份的龙头优势遥遥领先，排名第二和第三的深圳燃气与佛燃能源营收分别为309.29亿元和255.4亿元，与新奥不是同一个量级。但佛燃能源于2023年营收、净利双双增长强劲，其业绩增速在各家公司中表现十分突出。

作为公用事业板块，燃气股一向具备现金流稳定、股息分红较高的优势。据国信证券统计，截至4月7日，在A股公用环保行业已披露2023年分红计划的公司中，燃气板块现金分红率和股息率均值排名第一，分别为51.37%和3.68%。

A股6家燃气公司中，现金分红率在50%以上的有2家;其中蓝天燃气(605368.SH)的现金分红率最高，为97.13%;其股息率也最高，为7.89%。

行业龙头资源优势稳固

从天然气产业链来看，天然气上游领域集中度较高，开采及供应基本被“三桶油”垄断，具有资源优势与产业链上下游布局完善的头部公司值得关注。

以“A+H”双上市的新奥集团为例，新奥股份(600803.SH)是港股新奥能源的间接控股股东，两家公司的实际控制人均为河北首富王玉锁。虽然同属于天然气行业，新奥股份侧重于上游资源与技术，其主要业务涵盖天然气生产与销售以及能源工程等;新奥能源侧重于下游客户资源，主要从事投资及建设、经营及管理燃气管道基础设施、车船用加气站及泛能站、销售与分销管道燃气、液化天然气及其他多品类能源、能源贸易等。

在业绩方面，由于气价下行，平台交易气和批发气收入有所下降及剥离煤炭业务，新奥股份营收有所下滑，全年营业收入1437.54亿元，同比下降6.68%;归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%，但若忽略出售新能矿业确认投资收益42.77亿元不计，公司扣非归母净利润为24.59亿元，同比降低47.35%。

新奥能源2023年营业额同比微增3.5%至1138.25亿元，核心利润75.86亿元，同比减少4.8%，主要受燃气批发和工程安装业务拖累;此外，整体毛利及毛利率亦承压，同比分别下降 9.0%至143.38亿元及1.7个百分点至12.6%。

值得一提的是，新奥能源目前的增长重心已经转为非LNG贸易业务。其中，泛能业务收入上升32.5%至145.13亿元，毛利占公司总毛利13.2%，推出的“泛能微网”模式实现了荷源网储一体化，涉及清洁能源、分布式储能、智能服务等多个领域;智家业务收入为37.02亿元，同比增加18.9%，毛利达25.17亿元，同比增加21.1%，且成本端呈改善趋势，得益于城燃主业积累高粘性存量客户群体，未来渗透率有望继续提升。

而谈到资源优势，背靠中石油的昆仑能源也不遑多让。据海通国际统计，截至2023年6月30日，公司89.2%的LPG上游资源来自大股东中国石油。公司主要营收来源为天然气销售业务(占比约八成)与LPG销售业务，虽然还有布局LNG加工与储运、勘探与生产业务，前者目前拥有唐山和江苏两座接收站，后者于哈萨克斯坦共和国、阿曼苏丹国等地勘探开采原油及天然气，但两者收入规模尚小。

新能源业务或成增长抓手

2022年冬季，北方多地农村“气代煤”出现“气荒”问题，揭示了天然气行业长期存在的结构性问题。若终端居民用气无法顺价、地方政府不提供保供补贴或补贴款无法及时发放到位，城市燃气企业将面临亏损扩大乃至倒闭的危机。

在此情形下，布局新能源业务成为了许多燃气公司寻找更多收入来源的选择。如区域性运营商佛燃能源(002911.SZ)依托佛山的氢能产业，在氢能领域已经布局了SOFC 固体氧化物燃料电池、橇装天然气制氢设备、隔膜压缩机等多项氢能技术，其控股子公司佛燃天高的隔膜压缩机产品广泛应用于氢能充装和使用环节，2023年已实现隔膜压缩机交付101台。

九丰能源(605090.SH)则实施以天然气为主、能源服务与航天特气为辅的一体两翼格局，2023年九丰能源通过收购整合方式积极推进两翼业务，完成了对河南中能、正拓气体、湖南艾尔希三家公司的重组。公司全年特种气体业务实现销售收入1.60亿元，高纯度氦气年产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时，随着后续在建产能落地将有望放量。此外，公司拟投资4.93亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，该项目是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目。

2024年第一季度，受供需环境仍非常宽松和能源价格回落的双重影响，国际天然气价格持续下行，带动国内现货LNG进口价格下降，传导到城燃企业的业绩中，将有望使得成本压力进一步降低。

此外，在工业燃料取代城市燃气成为天然气第一大消费主体的态势下，工业端的生产复苏也将带动天然气市场需求逐步释放。在业绩修复预期确定性高的情形下，具备性价比优势的燃气板块俨然已经迎来了左侧布局机会。