凌鹏：为什么A股崇尚成长投资？

A股崇尚成长投资，言必称渗透率、市场空间，日常跟踪景气指标，对市值的关注超过估值。从96—97年的“小家电”、05—07年的“强周期”、13—15年的“互联网”到19—21年的“新能源”，都是成长投资的思路。A股青睐成长投资有两个原因：

其一，上市估值就高，必须用高成长来消化高估值。以下图11个主流指数为例，上市估值都非常高，此种估值很难谈价值。无奈之下，只能寄托于“高成长”，但真正的“高成长”实在太少，所以很多时候都是一场空。

但时至今日，这种情况已有所改变。当前许多指数如上证综指、红利指数、上证50等都到了极低的估值状态，只要永续经营，价值已然凸显、并不需要高成长。上述只是指数，分解到行业，有很多行业(特别是传统行业)估值也很低。非但低于国外同行，和它们当前的状态也不符合，这是近几年很多传统行业增速不高却股价大涨的根本原因。

其二，中国之前是新进经济体，缺乏周期回归的机会、只有新兴产业。关于这点，我在之前的文章《时代BETA和周期轮回》中有所论述：2016年之前，A股所有的行业都是新兴产业，只能用成长投资的方法;2016年之后，中国经济也“变老”了，很多之前景气下行的行业如白酒、工程机械、航运、造船、煤炭等经过多年的调整后“周期归来”。这些传统行业虽已不复“当时少年”，再也没有巨大的市场空间，但仅凭“市占率提升”、“替换需求”、“供给萎缩”等逻辑再次戴维斯双升、股价也是妥妥的十倍。

其实一个市场要源源不断产生“成长型机会”是很难的，因为其依托的经济体必须不断向上进化才行。目前看，只有中国和美国有这种机会，而像日本、欧洲等国家更多就是“价值轮回型”机会。在美国这两种投资方法是并行的，有不断抓住时代BETA的弄潮儿、也有十几年一轮回的传统投资方法。事实上，相对于“成长投资”，“成熟行业的轮回投资”更加稳定。成长投资虽然空间大但胜率并不高，更需要过人的眼光，不是现在的股价就蕴含很大的价值、而是要看对未来。这就是为什么美国有那么多基于传统行业投资的价值大师，但能不断抓住伟大成长股的也只有那个写《如何选择成长股》的费雪尔，他一生投资了陶氏化学、杜邦、德州仪器和摩托罗拉等股票。

专注于成熟行业的周期投资是一个更加容易、常人可学的方法。如果是一个永续行业，总有低谷和高潮，而且由于人性的“不愿等”，景气低时往往无人问津，我们只需要在周期低点择机买入等花开即可。而且，由于是成熟行业，市场格局比较清晰，即便在周期低点也知道未来选择什么股票，就像即便当前白酒景气下行我们也知道未来再次买入时“茅台是首选”。这不像新兴产业，即便看对了赛道，也不知道未来哪个是龙头，中间充满了颠覆。

正式由于这种稳定性和确定性，所以一开始就可以重仓，这样即便最终股价涨幅不像新兴产业那么大，但由于一开始就能重仓、选对标的，最终收益也未必低。在A股，2016年之前只有一种投资方法，以至于大家觉得这是唯一。2016年之后估值跌到位、经济变老，第二种方法应运而生，未来会变得越来越重要，这就是近几年红利和低估行业重新崛起的理论基础。

本文转自微信公号“荒原投资凌鹏的策略随笔”，智通财经编辑：李程