规模与利润严重背离，牧业巨头没有平滑周期波动的“答案”？

农历阳春三月，天气回暖，但奶牛养殖行业似乎还笼罩着一丝“凉意”。

日前，国内头部的牧场企业优然牧业（09858）、现代牧业（01117）陆续披露了2023年的业绩公告。作为行业“尖子生”，优然牧业和现代牧业在2023年的表现均不尽如人意。相关公告显示，去年优然牧业收入增加3.6%至186.94亿元，规模上升的同时归母净利润却为-10.5亿元；同期，现代牧业亦出现了增收不增利的情况，全年该公司的收入增加了9.5%至134.58亿元，而归母净利润却大幅缩水了68.9%至1.75亿元，险守盈亏平衡线。

行业龙头同时遭遇盈利压力，这是否指向奶牛养殖整个行业的基本面仍在恶化？展望未来，头部公司又何时才能盼来新一轮的盈利上升周期？

龙头企业盈利重压难消

从行业视角来看，优然牧业、现代牧业同为乳制品上游牧业的领导者，这两家公司在奶牛存栏量和原奶产出量等指标上均保持着较大的领先优势。

尽管已经在行业里做到拔尖，但结合两家公司的财报，显而易见的是规模并不能算作盈利的绝对保障。2023年，奶牛养殖业面临奶价下行、饲料成本高位运行等多重挑战，即便是龙头公司盈利的难度也还在直线上升。

先来看优然牧业，公司的收入主要由原料奶和反刍动物养殖系统化解决方案两大业务贡献。2023年，公司原料奶业务收入同比增加18.9%至129.03亿元，量价表现看，原奶销量同比增加26.5%至294.5万吨，原料奶平均单价同比下滑了6.0%至4.38元/kg。同期，公司的反刍动物养殖系统化解决方案业务收入下滑了19.5%至57.9亿元。

盈利方面，去年优然牧业的原料奶业务实现毛利36.96亿元，对应毛利率28.6%，同比下降了2.8个pct，下降原因主要系原料奶价格下行影响。不过，公司的反刍动物养殖系统化解决方案的毛利率有所上行，带动公司整体毛利率升至23.9%，同比提升了0.5个pct。

受到原料奶业务毛利率下滑，以及生物资产公允价值损失36.1亿元的影响，优然牧业的归母净利润大幅亏损。若剔除生物资产公平值减销售成本产生的亏损后，2023年当期净利润为21.6亿元，同比增加6.8%。

再来看现代牧业，公司的收入主要由原料奶、线下饲料、数智平台三大业务构成。2023年，公司原料奶业务营收102.64亿，同比增加3.2%。量价表现看，期内原奶销量同比提升9.4%至255万吨，奶价同比下滑5.6%至4.03元/公斤。同期，新业务板块录得收入32.0亿元，同比增幅超过三成。据悉，公司新业务包括原有的饲料业务，亦包括新的数智平台业务。年内，粮源科技、爱养牛、现代草业、现代饲料、蒙元种业均在迅速发展。

尽管收入稳增，但过去这一年里现代牧业的盈利压力始终不小。原料奶业务方面，全年该业务的毛利为29.13亿元，对应毛利率28.4%，较上年同期减少了2.7个pct。据了解，这主要是因为年内原料奶销量的增长所贡献的毛利无法抵消平均售价下降的影响所致。同期，新业务毛利为2.15亿元，分部毛利率为6.7%，亦缩水了0.6个pct。受此影响，全年公司的综合毛利率为23.2%，同比减少了3.4个pct。

受到年内牛肉市场价格下降、原料奶售价下降，以及畜群规模增长等因素影响，2023年现代牧业亦进行了多达12.8亿元的生物资产公平值减值。多重因素影响下，公司全年的归母净利润为1.75亿元，归母净利率仅为1.3%。

行业景气度欠佳静待盈利修复

熬过了2023年后，新的一年上游牧场的日子能好过些吗？

智通财经APP注意到，今年来豆粕、玉米及进口苜蓿草等大宗原料及饲草料价格均呈回落趋势。以豆粕为例，根据同花顺iFinD数据，豆粕现货价格由去年8月超5000元/吨的阶段性高点已持续回落至目前的3400元/吨附近，数月间降幅超过了三成。无独有偶，当前玉米现货价格也已下探至2300元/吨附近，该价格已是近三年的低点区域。主要原料价格同步下跌，这显然有助于牧场企业缓解成本压力。

尽管成本端压力骤降，但与此同时，乳制品消费疲软的状况却似乎依然没有改观。公开数据显示，生鲜乳（原奶）价格自2021年三季度触顶后，之后便是一路下行，当前主产区生鲜乳（原奶）平均价格在3.47元/公斤附近，这一价格较21年高点跌幅达到了两成。

下游需求疲软，叠加奶源相对过剩，突出的供需矛盾之下奶价下行趋势恐难在短时间内扭转。更不消说，牧场行业还一直有着“奶荒、加大养殖、奶剩、倒奶杀牛”的恶性循环，生物资产的每次重新计量都会对资产产生重大影响。尤其是在下行周期里，相关的负面影响更是会被无限放大。

尽管国内奶业形势依然严峻，不过行业里的头部企业似乎对未来仍持有较强的信心。此前，在现代牧业2023年业绩说明会上，该公司总裁孙玉刚表示接下来国内原奶供应增速将放缓，消费者对天然少加工食品的需求上升，将促使行业推广使用生鲜乳制品；同时，《灭菌乳》国标修订将提升奶制品品质，国家出台的“学生饮用奶计划”将惠及3700多万学生。这些都预示着奶业朝着更稳健和可持续方向发展。而且从长期看，奶价趋于平稳是常态，每次下行周期都是规模化企业壮大的机会。随着社会低效牧场逐步退出，大型牧业利用规模优势，抢抓机遇，增加市场份额，就能赢得大发展。

截至目前，原奶价格仍未看到止跌的迹象，可以料见的是看周期吃饭的上游牧场仍将会在较长一段时间里继续直面盈利难题。在行业洗牌期，对于还留在牌桌上的牧场企业来说，盈利或许早已不是优先级最高的事项，生存下去才是真正的燃眉之急。身处其间，优然牧业、现代牧业还都在以各自的方式积极扩张规模，只是不知道新的增长局面究竟要等到何时才能出现……