中信建投：白酒一季报值得期待 关注优质标的底部机会

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，飞天茅台批价波动引发市场关注，整体运营节奏仍然平稳，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

中信建投主要观点如下：

白酒：茅台运营节奏平稳，酒鬼样板市场建设继续推进

茅台运营节奏平稳，非标系列上新。本周中证白酒指数下跌7.3%表现较弱，飞天茅台批价波动引发市场关注。供给角度看茅台经销商渠道3月投放量有所增大，叠加巽风茅台酒上市等因素有所影响，而需求角度3月以来进入白酒消费淡季，回顾历史2022年3月飞天茅台价格亦因imaotai渠道上线而有所影响，公司整体运营节奏仍然平稳，新品“春生万物"贵州茅台酒春系列如期发布，数实融合产品再添力量。

酒鬼样板市场建设继续推进，白酒一季报行情仍值得期待。年初以来酒鬼酒样板建设逐步推进，邯郸、包头、江苏、石家庄、阜阳等省外样板市场将采用聚集策略，以终端建设为核心，“宴席+团购分销“为抓手，做好BC联动和动销。当前年报及一季报逐步临近值得期待，从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1大多数上市酒企仍能实现同比增长，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等预计增速明显;次高端品牌动销恢复偏弱，但战略执行更加聚焦。

啤酒：基数压力放缓，分红率有望提升

当前市场风险偏好有所回落，股息率成为检验安全边际的重要指标。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。3月以来随着基数压力放缓，二季度销量有望回升。由于去年同期高温及经销商备货节奏因素，24Q2仍面临一定压力，行业需求仍处于修复阶段。一季度以来，各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。

喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。

乳制品：竞争力度有所增加，重视龙头股息率

当前需求端仍处于恢复通道中，部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，双寡头竞争格局下全年费用投放仍然趋紧，内生利润率提升是伊利、蒙牛重要的全年目标之一。随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长。经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。

产品结构方面，金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。

调味品&速冻：业绩期临近，预期波动下关注基本面稳健标的

本周板块出现一定调整，主要是进入业绩期后，市场对于Q1业绩不确定的担忧。从消费基本面来看，今年节假日期间消费表现相对较好，根据商务部数据，清明节假期，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长10.4%，景气向好，基本符合市场预期。

但对于当前时点，市场也关注Q1财报表现，本周部分标的呈现明显回调，也与今年餐饮维持大力度折扣，市场对于餐饮相关产业链标的的业绩存在担忧引起，对于标的的选择更为慎重，期待有超预期标的的标的。考虑到市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的。

软饮料&休闲食品：劲仔食品一季报预告超预期，预计休闲零食板块Q1业绩均保持高增

劲仔食品一季报预告公司实现归母净利润同比增长80-100%，大超预期，带动零食板块保持了较强的市场表现。因为春节错期影响，零食类公司备货和销售期间比去年多了近一个月，行业内公司普遍受益，头部公司在新品类和新渠道的布局也使得自身业绩获得更快增长，预计Q1多数零食类上市公司均保持高增。零食板块内的公司抓住渠道机遇，同时推出新品类占据新渠道增量收入，去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，板块内高成长标的继续享有配置价值。

近期东鹏饮料与浙江天草生物科技股份有限公司、安徽农业大学茶树生物学与资源利用国家重点实验室达成合作，将共建茶叶深加工及饮品开发联合研究中心，将会覆盖茶叶原料风味特性、加工工艺、贮存风味和香味变化、茶产品研发及应用等方面。4月1日，农夫山泉宣布推出东方树叶“2024年春季限定特级龙井新茶”，这也是该口味的第3季回归。行业内龙头公司对茶饮行业继续加深布局，2024年预计茶饮行业进一步扩容。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度。

风险提示：

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期;

食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险;

成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。