光大证券：24-25年铜供需缺口将逐步扩大 继续看好铜行业公司投资机会

智通财经APP获悉，光大证券发布研报指出，上调2024年国内家电需求28.6万吨，同时假设2025年国内空调产量增速为4%(原预测为0%)，全球精炼铜供需平衡表由2024/2025年的2/-14万吨调整为-39/-64万吨，缺口分别上调41万吨和50万吨(并更新部分矿山2023年年报及2024年产量指引)，缺口约占全球需求比重的1.4%和2.2%。预计2024-2025年铜供需缺口将逐步扩大，12000美元/吨以上的铜价有望在2025年实现，继续看好铜行业公司投资机会。

相关标的：推荐排序分别为洛阳钼业(603993.SH)、紫金矿业(601899.SH)、西部矿业(601168.SH)、金诚信(603979.SH)，建议关注铜陵有色(000630.SZ)、五矿资源(01208)。

光大证券主要观点如下：

2023年铜矿最高现金成本约14495美元/吨，成本曲线尾部较为陡峭

1)现金成本：Woodmac统计的2023年全球1999万吨铜矿的平均现金成本约4350美元/吨，90%分位现金成本SH103美元/吨；同时，铜矿现金成本在尾部呈现陡峭特征，最高的现金成本约14495美元/吨，约为90%分位现金成本的2倍。2)完全成本：Woodmac统计的2023年全球铜矿平均完全成本约6420美元/吨，90%分位数完全成本约8930美元/吨。

NPV(净现值)：铜价需升至12000-14000美元/吨，才能刺激潜在供给增长

据光大证券测算，按照2023年铜矿平均完全成本6420美元/吨、每吨铜矿投资强度为20000美元/吨，矿山寿命为15年(含基建周期3年，投产后1/2/3年产能利用率分别为50%/80%/100%)，折现率10%，所得税率30%的假设计算铜矿的税后NPV；对应铜价需要升至11896美元/吨以上才能有更多潜在矿山进行投产。若按照90%分位数的完全成本8930美元/吨计算，铜价则需要升至14320美元/吨以上(测算均未考虑矿山开采所需维持性资本开支)。

最高成本：若考虑最高现金成本可以盈利，铜价有望上行至14500美元/吨

当前铜行业处于供给紧张，下游领域需求超预期时段，铜价已经进入非常高的价格-需求弹性区域，细微的需求变化将带来铜价的快速跳涨。2024年铜行业步入短缺，2025年短缺幅度将进一步扩大；理论上后续价格有希望上涨并超过现有在产所有产能的现金成本，即有望升至14500美元/吨。

风险提示：亏损产能持续生产风险；NPV计算假设过于乐观风险；铜矿供给增长超预期风险，下游需求不及预期风险。