美股利空“阴霾”未散，“抄底”仍有风险

美国股市半年来首次出现大幅回调，那么目前应该逢低买入还是静观其变？经过几周的动荡，标普500指数较3月28日的收盘高点下跌了5%以上，这是自去年10月以来的最大跌幅。美国银行的一项分析显示，自1929年以来，标普500指数平均每年会经历三次5%或以上的回调，尽管最近几个月美股基本在走高，但这种跌幅并不罕见。

许多市场参与者认为，推动标普500指数第一季度上涨10%的因素——包括美国经济增长的弹性和对人工智能的兴奋——仍然存在，并将在长期内支撑股市。然而，在上周，卖方占据了上风。标普500指数上周五连续第六个交易日下跌，这是自2022年10月以来最长的连续下跌时间。

分析师称美股回调是“正常的”，部分投资者开始逢低买入

虽然一些投资者已经逢低买入，但其他投资者则在等待通胀走势、中东地缘政治紧张局势和企业盈利状况更加明朗后再入市。

财富管理公司Baker Avenue Wealth Management首席策略师King Lip表示：“回调早该出现了。我认为目前这是一次普通的调整。”Lip已开始为客户增加股票敞口，并计划在股市进一步下跌时买入更多股票。不过，他认为标普500指数可能会从3月28日的高点至多下跌10%。

历史表明，一年的强劲开局之后往往会出现大幅回落，之后股市通常会自我调整并继续走高。信托顾问服务公司Truist Advisor Services的一项研究显示，标普500指数在第一季度每上涨10%或以上，就会出现11%的平均最大跌幅。不过，自1950年以来，在11次此类事件中，该指数有10次当年最终收涨。

Carson Group全球宏观策略师Sonu Varghese表示："我们对股市出现小幅回调并不感到意外，我认为买家将开始入场。" 他一直在利用近期股市走软的机会增加小盘股的仓位。

尽管如此，投资者还是变得谨慎起来。美国银行上周二表示，其客户最近一周卖出8亿美元美国股票，为连续第三周净卖出。与此同时，一些在市场走高时买入股票的波动性敏感基金已经开始抛售，如果市场变得更加动荡，它们可能会抛售更多股票。野村证券的分析师估计，如果标普500指数未来两周的日平均波动幅度为1%，这些波形控制基金可能会抛售价值约450亿美元的股票。

投资者也在关注芝加哥期权交易所VIX波动率指数的水平。尽管该指数处于19的六个月高位附近，但一些波动性观察人士认为，该指数并未完全反映近几周令市场恐慌的通胀担忧和地缘政治动荡。财富管理公司Mindset Wealth Management管理合伙人Seth Hickle表示:“鉴于中东目前的局势可能升级，我感到惊讶的是，短期波动性没有更高。我们已经重新配置了一小部分头寸，但在对我们的投资组合做出任何重大调整之前，我会等着看盈利情况如何。”

而且市场人士说，虽然波动控制基金的抛售规模与标普500指数42万亿美元的市值相比微不足道，但这些基金追随市场势头的倾向有时会夸大股市走势。如果波动性上升，其他动作较慢的策略基金也可能加入进来。

与其他由计算机驱动的策略相比，波动控制基金的“触发机制”相对较快，因此它们是在市场格局发生变化时最先做出反应的基金之一。波动性更明显的跳升，也可能会刺激反应较慢的基金，这些基金以波动性为交易信号，包括大宗商品交易顾问(CTA)和风险平价基金，进而加大抛售力度，给市场带来更大压力。

野村证券的McElligott指出，如果标普500指数在未来几周再跌2%至4914点附近，CTA可能会卖出约310亿美元的股票。McElligott说：“迄今为止，在系统性去杠杆化方面，波动性控制一直是更大的推动力……在这个起伏不定的回调期间。如果经济持续疲软，CTA将在未来几周加入这个行列。”

财报季欲“力往狂澜”有压力

由于已公布的收益报告不能让投资者满意，接力棒将传递给过去一年市场表现最强劲的板块之一:大型科技公司。事实上，许多人认为，未来一周市场上一些大公司的业绩可能会为股市提供支撑——或者进一步加剧抛售。特斯拉(TSLA.US)、Meta(META.US)、Alphabet(GOOGL.US)和微软(MSFT.US)都计划在未来几天发布报告。

到目前为止，已公布的公司盈利情况好坏参半。奈飞(NFLX.US)计划从2025年起停止公布订阅用户数量，引发了对增长的担忧，该公司股价上周五下跌，而全球最大的合同芯片制造商台积电(TSM.US)下调了对芯片行业增长的预期。

LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby在周五的一份报告中写道:“由于标普500指数的预期市盈率仍超过20倍……大型科技股的财报如果令人失望，可能会使本周的超卖市场进一步陷入超卖状态。”

考虑到今年一些市场反弹宠儿的股价大幅上涨，乐观的预期已被消化，那么即使好于预期的收益可能也不会对股市产生影响。Evercore ISI股票、衍生品和量化策略主管Julian Emanuel表示:“在这个财报季前后，更广泛的市场出现了消化问题。”

此前，在65家标普500指数成份股公司公布季度业绩后的第二天，股市的反应也普遍如此。Emanuel的研究显示，高于华尔街预期的股票在下一个交易日上涨了0.8%，略低于过去几年0.9%的平均涨幅。

与此同时，在营收和利润都令人失望的公司受到的打击比正常情况更大；股价在下一个交易时段平均下跌5.8%，而过去五年通常下跌3.1%。Emanuel表示:“考虑到(标普500指数的)估值过高，即使是好消息也可能不是好消息，尤其是那些已经走到目前为止的公司。”

FactSet上周五指出，预计上述科技巨头以及英伟达(NVDA.US)和亚马逊(AMZN.US)今年第一季度的收益将增长64.3%。其他495家公司的收益预计将下降6%。

通胀粘性仍是担忧

几个月来不稳定的通胀数据迫使投资者降低了对美联储今年降息的预期。芝加哥联储主席古尔斯比上周五表示，"通胀方面的进展已经停滞"，并指出央行等待通胀走势更加明朗是"合理的"。这使得周五公布的美国3月PCE物价指数变得更加关键，这是美联储4月30日至5月1日议息会议前的重要通胀数据。最近，强于预期的通胀数据削弱了牛市的一个关键驱动因素，投资者目前预计今年将降息约40个基点，而2024年初预计将降息150个基点。

经济学家预计，随着能源成本的上升，3月整体PCE物价指数同比上升2.6%;3月份“核心”PCE物价指数同比增长2.7%，低于2月份2.8%的年增长率。经济学家预计“核心”PCE物价指数环比上升0.3%，与上月的变化一致。

尽管核心PCE物价指数可能不像此前公布的3月消费者价格指数(CPI)那样强劲，但美联储主席鲍威尔和其他官员已经表示，在降息之前，他们需要更长的时间才能对通胀下行轨迹获得必要的信心。消费者价格指数本月早些时候超过了预期，令市场感到不安。这意味着美联储官员似乎即将得到进一步的确认，即对抗通胀的进展已经停滞，这似乎支持了美联储基调的转变，即在比此前预期更长时间内保持利率高位。

Ingalls & Snyder驻纽约高级投资组合策略师Tim Ghriskey表示，他"在非常激进的投资组合中做了一些逢低买入"，但仍对即将出炉的通胀数据感到担忧。他说，要避免对美联储加息的担忧，“恢复反通胀是关键”。