新股解读|汽车街：营利双降窘境显现 行业第一的头衔还保得住吗？

2023年，新车价格下探、技术迭代，挤压了二手车的市场空间，打乱了车商的经营节奏，但最终二手车行业顶住了新政切换与市场内卷叠加的巨大压力，全年交易量刷新历史新高。

在利好政策的鼓舞下，2023年二手车累计交易1841.33万辆，同比增长14.88％，比上年增加了238.5万辆，累计交易金额为11795.32亿元。去年是二手车新政策全面落地执行的第一年，影响二手车便利流通的堵点被打通、制约因素被逐步清除，政策效应得以逐渐显现。与此同时，二手车出口成绩亮眼，相关政策和配套环节日趋完善，二手车市场进入到了“繁花”待放的全新发展阶段。

在此背景下，全国最大的二手车交易服务提供商——汽车街发展有限公司(以下简称：汽车街)于4月18日通过港交所主板上市聆讯，中信证券、海通国际为其联席保荐人。

根据智通财经APP了解，尽管二手车市场焕发新的生机，但汽车街的日子却并不好过，甚至陷入营收利润双降的窘境。本文通过解读该公司招股书，衡量汽车街的质地究竟如何。

营收不稳 盈利逐年下降

招股书显示，汽车街成立于2014年，由汽车交易平台和二手车拍卖公司的美国COX汽车、全国核心经销商集团、招商银行等共同发起并出资成立。根据灼识谘询的资料，就2022年的交易量而言，汽车街是全国最大的二手车交易服务提供商。

汽车街核心优势“车道拍模式”源于美国COX旗下全球第一大汽车拍卖公司--美国美瀚（Manheim），利用在线交易平台和卫星信息同步传输设备等二手车拍卖科技产品为全球拍卖场的用户提供全套拍卖服务，并为客户提供汽车上牌、检验、翻新、融资、培训等增值服务。

2022年，通过公司的交易平台交易的二手车约160000辆，占中国二手车交易服务提供商的市场份额为12.6%。2023年，通过公司的交易平台交易的二手车约为176000辆。公司也是全国线下拍场数量最多、线下服务地理覆盖最广的二手车交易服务提供商。截至2023年12月31日，在中国的74个城市战略性地设立79个拍场，而所提供的线下服务覆盖全国317个城市。

尽管汽车二手车交易量与日俱增，但公司二手车总交易额却并不稳定。2021年至2023年（以下简称：报告期内），在公司的交易平台交易的二手车总交易额分别为137.20亿元（单位：人民币，下同）、67.47亿元及73.98亿元。

反映在财务方面，汽车街的营收及利润均呈现下降态势，尤其是盈利逐年下降明显。

报告期内，公司的收入分别约为6.78亿元、4.68亿元、4.92亿元，年复合增长率为-14.80%；毛利分别约为人民币4.26亿元、2.85亿元、3.12亿元，年复合增长率为-14.31%；年度溢利分别为人民币约1.65亿元、6898万元及926.9万元，年复合增长率为-76.30%。

细分来看，公司的收入来自二手车拍卖佣金及服务费以及其他二手车相关业务，包括二手车增值服务、二手车收销安排、展会服务及其他服务。

其中，来自二手车拍卖佣金及服务费为公司的主要收入贡献项。详细来看，2021年，汽车街二手车拍卖业务（包括佣金及服务费）实现收入3.34亿元，占当期总收入的49.4%。2022年，该业务收入录得2.40亿元，同比下滑28.2%。2023年，二手车拍卖业务有所增长，实现收入2.87亿元，占当期总收入的58.4%，但显然该项收益并未恢复至2021年时期水平。

智通财经APP注意到，在主营业务规模缩水之时，该业务的营收占比提升，可见公司其他业务的颓势。

报告期内，二手车增值服务收入分别为7314.8万元、7495.9万元和7381.4万元；收销安排收入出现逐年下滑，报告期内，该业务实现收益1.54亿元、7925.4万元和6356.7万元；其他服务收入分别为2645.1万元、1051.0万元和1261.5万元。

总之，汽车街发展各项业务几乎全线下行，导致营收不稳，利润下行。或许是意识到自身盈利能力疲软，公司也调整了二手车拍卖佣金比率。

自2023年2月1日起，汽车街上调了交易平台上所有二手车交易的佣金比率，以致公司通常按二手车拍卖价的约3.5%收取佣金，通常受制于公司就交易可收取的佣金下限500元及上限3000元。就服务费而言，公司一般就每辆二手车的办证过户服务收取的金额介乎400元至1600元，就物流服务而言，视乎距离及其他相关因素向每辆车征收费用。

行业“水大鱼多” 凭何保住第一头衔？

根据招股书显示，在2021年-2023年期间，中国二手车交易量分别为1360万辆、1250万辆和1440万辆。汽车街平台的交易量跟随行业趋势，由2021年的约26.1万辆减至2022年的约16万辆，于2023年增值17.6万辆，出现先降后升的趋势。

因此，从二手车行业发展趋势，或可对汽车街发展前景做出大致判断。

根据灼识咨询报告，受益于政策法规支持、跨区域交易增加、社交媒体渠道发展和技术进步，我国二手车交易市场正在快速发展，总交易量有望在2027年达到2470万辆，2022年至2027年的复合年增长率将达到14.5%。简言之，国内二手车市场仍具备较大想象空间，于汽车街而言则仍不乏施展身手的空间。

值得关注的是，尽管行业想象空间犹在，但汽车街发展要想保住第一的头衔却并不容易。

首先，从竞争格局来看，二手车交易市场颇为分散。根据招股书披露的数据来看，按2022年二手车交易量计，五大二手车整售平台仅占约6.1%的市场份额。其中市场份额第二的平台（1.3%）与汽车街（1.3%）的市场份额相差较小，在面临业绩承压的前提下，未来如何扩大市场份额、被市场所认可或许才是汽车街面临的关键挑战。

其次，聚焦在公司内部，可以发现公司试图以营销换取市场份额。

期内，报告期内，汽车街的销售及分销开支分别为7980万元、8890万元和9000万元，分别占同期总收入的11.8%、19.0%及18.3%；同期，公司行政开支分别为1.21亿元、1.26亿元和1.39亿元，分别占同期总收入的17.9%、26.9%及28.2%。在上述两笔费用构成中，薪金及福利均占大头。以2023年度为例，支付销售及分销人员、行政人员的薪金及福利费用合计达到了1.3亿元，远超公司当期净利润表现。

综上，尽管汽车街顶着行业龙头的光环，但难掩营收波动，盈利下行的尴尬。此外，在竞争格局高度分散的二手车交易市场，汽车街仅依靠营销或无法成长为行业内真正的稳健龙头。