中信建投证券：宏大叙事下 黄金点位怎么定？

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，当前，黄金和实际利率走势分化，传统框架失效，市场逻辑转向去美元化、去虚拟化、地缘冲突、商品牛市等长期宏大叙事。从量化上轮述逻辑到具体点位，中枢方面，预测中值在2150左右，可以视作短期出现回调的底部支撑。上沿方面，按95%预测区间，中值在2450左右，债务视角给出2550的高点。地缘多恶化3个月，金价或上涨4-5%。

中信建投证券主要观点如下：

黄金VS去美元化：货币超发视角，指标美元M2/黄金存量

中信建投证券认为，金本位虽然结束，但金价的变化仍在反映货币总量与黄金总量的底层联系，黄金总市值与货币总规模依旧具备稳定性。金融危机后金价泡沫、疫情后金价中枢跳升均可由货币超发视角解释；中枢角度看，目前金价点位偏高；但从交易角度看，极限情况下仍有上冲空间，但要警惕随后可能的回调。

黄金VS去虚拟化：债务透支视角，指标美国负债/黄金存量

黄金的总市值与美债总规模同样具有稳定关系，金价的调整可以视为对美债发行加速的应对。参考美债/黄金存量的走势，目前金价点位相对合理，短期上冲的极限点位可能突破2500。

黄金VS情绪催化：地缘风险视角，指标地缘风险指数

地缘政治风险发酵时，黄金具备避险属性，金价涨幅往往更大。风险偏高的环境下，收益率中枢远远高于其他环境，月度涨幅均值超过1%，年化在15%以上，相当可观。但是，考虑类似地缘环境的历史时期，本轮黄金的涨幅可能有偏高的风险。

黄金VS通胀交易：通胀预期指标失效，直接参考油价等

中信建投证券指出，进入到高通胀时期后，实际通胀的变化幅度远远高于各类市场性的通胀预期变化幅度，指向TIPS等实际利率的市场化代理指标可能系统性的低估真实通胀预期，造成黄金定价模型的失效。原油等商品价格，是判断短期通胀预期的较好替代指标。之前几次TIPS实际利率与金价的分化，同样伴随着油价的极端上涨和下跌。当前大宗商品整体强势，可能是金价产生溢价的重要背景，若后续大宗品大幅回落，黄金的上涨可能也会出现问题。

点位判断总结

中枢方面，预测中值在2150左右，可以视作短期出现回调的底部支撑。上沿方面，按95%预测区间，中值在2450左右，债务视角模型给出2550的高点。短期主要催化在地缘环境，若相应的恶化时间增加3个月，金价上涨空间相应扩大4-5%。

风险提示

美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。