双高增财报透露长期驱动因子，21世纪教育(01598)进入价值成长关键时点

2024年，经历了连续调整后充分筑底的教育股在行业比较中估值优势逐渐明显，市场目光逐渐再度聚焦于这个被低估并仍具高成长潜力的板块，其中“双高增”的2023年财报将成为最基础的判断依据。

在刚过去的这一年里，面对充满挑战的经济环境，京津冀区域职业教育“领头羊”21世纪教育(01598)却在逆风的外部环境中取得了令人印象深刻的表现：全年营收利润大幅高增、核心业务稳中有进、内驱外延夯实增长基础等，并以强劲的增长抵御周期波动，展现出行业复苏趋势下的业务韧性和增长活力。

另一方面，近年以来，在国家政策的指引下，21世纪教育持续以教育为本理念，围绕着“新职业教育”主线加快转型升级，如今从2023年财报上来看已是卓有成效，经营渐入佳境。

营收利润双双大幅增长，核心业务经营稳中有进

二十多个春秋过去，作为华北地区老牌职业教育民办高教龙头企业，21世纪教育的成长步伐愈加稳健。自2003年开办第一所学校以来，21世纪教育历经多年卓有成效的发展，成为以新职业教育为主线，积极实践产教融合发展方向的综合性教育集团，拥有多元化的营收来源及广泛的客户群体。

目前，集团统共开办了11所实体学校，为27,662名全日制学生提供教育服务。此外，作为职教业务的一部分，公司还托管石家庄铁道大学四方学院西校区，同时为3,906名学生提供服务。另一方面，集团致力于丰富教育内涵，打造先进的应用型教育体系，成为领先的覆盖“学业”到“就业”的全周期职业人才服务商。

业绩向来是二级市场最好的“试金石”。21世纪教育发布截至2023年12月31日止年度业绩，集团收入人民币4.2亿元(单位下同)，同比增长34.7%;毛利持续高增，达到1.65亿元，净利润3983.6万元，同比增长49.1%，再度实现了高双位数增长。

具体而言，年内，职业教育板块实现收入2.7亿元，同比增长20.9%，非职业教育板块实现收入1.50亿元，同比大幅增长69.6%，进一步细分来看，不论是职业教育、新高考业务抑或是学前教育业务，全板块均实现了正向的高双位数增长。

在“纸面数据”背后，更为难得的是，21世纪教育旗下现有核心业务均延续稳健经营，不断夯实公司在市场中的品牌影响力，在这样的过程中，其“长板”优势已清晰可见。

新校区打开增量空间，育英中学并表补足拼图

作为集团最重要的业务板块，职业教育的稳定增长无疑奠定了21世纪教育新一轮高质量发展的基础。细察不难发现，职业教育分部收入增长主要得益于两方面，一是随着旗下石家庄理工职业学院高邑校区的顺利落成启用，办学规模和学生人数迎来了极为显著的增量，带来的整体学费收入较去年同期显著增长;二则因学校住宿环境改善提升，使得住宿费收入增加。

财报显示，2023年9月石家庄理工职业学院的高邑校区投入使用，新校区新增学生人数8200余名，年内学生人数达23,494名，同比增长18.6%;生均收入趋于市场化，达9,151元，同比增长9.0%，新校区落地带来住宿环境优化，生均住宿费达1,240元，同比增长17.4%。

同时，随着高邑新区的顺利落成启用，学院持续拓展办学空间、改善办学条件、丰富办学内涵、纵深推进向职业教育前沿建设，通过推动一校双校区高质量发展，进一步提升品牌影响力，构筑了核心竞争力的“内生成长”。

这已在21世纪教育的职教板块经营中得到了显著体现：石家庄理工职业学院构建现代职业教育体系，采用“TOP”人才培养模式，通过职业技能+职业素养+人格素养的体系，不断为社会培养和输送应用型人才。

在集团职业教育板块已形成产教融合发展格局的基础上，石家庄理工职业学院开始探索产教融合5.0版本，即“产教共生”。以服务地方区域经济产业发展为基础，产教共同培养人才，共同参与产业端业务，实现产教共生，并在多个维度上取得了极为优异的成绩。

校企合作方面，截至2023年末，石家庄理工职业学院已有28个专业与17家企业开展特色专业共建，设置订单班61个，学徒制试点专业16个;共建设重点专业群实训基地13个，校内实验实训中心61个，校外实训基地247个。

2023年3月，集团与京东就共同建设“石家庄理工职业学院•京东电商产教融合示范基地”签订战略协定。2023年5月，其与腾讯云计算(北京)有限公司共同成立腾讯云人工智能产业学院，双方整合优质资源，为云计算、大数据资料等前沿信息产业高速发展带来人才支撑资源。

不仅如此，2023年，石家庄理工职业学院累计成立智能制造、互联网+及数字经济等新兴产业相关的13个产业学院。以新工科为基础，致力于产教融合、理实融合、技术与文化融合、现代信息技术与教学融合。目前，与华为、海尔、长城汽车、三一重工、石药、顺丰等700多家名优企业保持多种形式的产学研合作关系，其中世界500强等知名企业60余家。每年通过订单班等形式协同培育近千人，帮助毕业生实现高品质就业。2023年，公司职教板块就业率高达97.9%，同比上升0.8个百分点，连续5年持续增长，远高于省内及行业平均水平。

此外，受益于领先的教育体系，集团取得了丰硕办学成果。年内，石家庄理工职业学院、旗下教师及学生获得部级、省市级奖项188项，包括：一带一路暨金砖国家技能发展与技术创新大赛、2023年全国高校数字艺术设计大赛、“国艺魂•共筑中国梦，艺展中华魂”第二届艺术成果展演、2023年全国大学生商务数据分析技能大赛、第九届中“中装杯”全国大学生环境设计大赛、全国大学生直播电商技能大赛、“学创杯”全国大学生创业综合模拟大赛等各类奖项。

在中国技能型人才短缺和产业结构转型的大背景下，石家庄理工职业学院有望不断借鉴国际领先经验，做好职业教育分类管理，强化职业教育学历与课程的衔接，创新职业教育人才培养与评价模式，构建新时代中国特色职业教育体系。

据了解，公司现已取得高邑校区三期工程规划许可证，未来公司将持续推进新校区的建设工作，为集团带来进一步收入增长。同时，石家庄理工职业学院还将持续为地方经济发展贡献力量，根据当地产业量身打造，因地制宜地进行针对性培养和输送人才，在提高毕业生就业质量的同时，实现职业教育与区域经济的协同互补，共同打造产教深度融合新格局。

在外延并购方面，公司不仅将持续关注、拓展职业教育及产教融合领域投资并购机会，以获取职业教育领域更好的发展空间和质量。此外，公司还将不断延展服务边界，探索职普融通办学模式，依托现有办学经验成果构建多元化升学通道及体系，与公司既有业务深度融合、协同发展。

在非职教领域，21世纪教育亦在不断探索普通高中、新高考机构和新天际幼儿园等多元业务的增量空间，同样在2023年内取得了极为出色的增长。

在学前教育领域布局中，公司拥有11年的办园历史，荣获石家庄市一级一类园所，凭借优质的品牌力及师资力量，已在石家庄当地建立起良好口碑与品牌形象，并于2023年仍保持较高满园率，实现收入3,157万元，同比增长21.1%。

高中教育方面，21世纪教育自2022年9月收购石家庄育英实验中学，成功切入到高中教育赛道。育英实验中学是一所寄宿制普通高级中学，成立至今已有将近三十年的历史。目前，石家庄育英实验中学招生顺利，截至2023-2024新学年共有2,549名全日制学生，学校升学率及特长生联考上线率均高于全省平均水平。

自2023财年起，21世纪教育合并石家庄育英实验中学完整12个月财务报表，育英中学的并入对集团业绩有显著增厚作用，年内实现收入6165万元，同比大幅增长186.3%，为集团发展注入新动能。

未来，集团将以石家庄育英实验中学为出发点，引入职业高中牌照。同时，积极寻找其他职业高中和普通高中的并购机会，持续开拓高中阶段业务板块，进一步扩大职普融通领域品牌影响力。

低估值得关注，多重因素驱动估值回归

从行业的角度来看，近年以来，教培板块企稳回归规范发展，随着执行层面细则逐步出台，明确处罚规则与监管主体，逐步进入常态化分类监管;教育行业趋稳且趋势向上，当下具备强劲、稀缺的经营韧性，板块估值有望提振，投资者们也亟待在逐步复苏的低估行业中寻找行稳致远、成长性与确定性兼备的优质标的。

广发证券研报同步指出，教育板块业绩与估值双重修复趋势可延续。年初至今，教育行业刚需属性凸显，外部影响因素解除后业务开展快速恢复，同时政策情绪稳步改善支撑估值向合理中枢修复。

近年在宏观环境、大市及板块等多重影响下，21世纪教育的股价已处于历史低点附近徘徊良久，而公司以优质资产和稳健基本面自证了其成长，股价跌入“黄金坑”，如今已是极具配置价值。

值得注意的是，21世纪教育以亮眼业绩获得各大投行的认可，其中国盛证券认为，公司以新职业教育为发展主线，多元化综合服务，内生外延并重。2023年9月高邑校区投入使用，后续随新校区学生逐渐满员，有望持续带来业绩增量。预计公司24-26年实现营业收入为5.31、6.04、6.56亿元，归母净利润分别为0.53、0.79、0.97亿元，EPS分别为0.05、0.07、0.08元/股，维持“增持”评级。

然而，在相对弱势且波动的市场中，公司现阶段股价0.186港元难以反映出自身的核心价值。从估值角度来看，21世纪教育的市值约2.16亿港币(折合人民币约2亿元)，而公司在手现金及银行结余约2.7亿元，显著高于市值，股息率TTM达到4.3%，当前已极具吸引力。目前该公司的PE(TTM)4.89倍，PB约0.25倍，均远低于教育板块的17.31倍及1.5倍，明显低估，与其较高的增长潜力难以匹配。

综合看来，21世纪教育业绩稳健，职教业务保持高速增长趋势，高毛利带来充裕现金流，非职教业务有望成为第二增长曲线，持续加速业绩成长。该公司具有长期价值，市值低估且拥有较为不错的股息率水平，值博率较高。