泉果基金：AI关注算力国产化和应用场景 一手房出现企稳时地产调整结束

智通财经APP获悉，4月26日，在泉果基金2024年度策略研讨会上，泉果基金创始人、总经理王国斌和泉果基金经理赵诣、刚登峰发表了观点。王国斌表示，现在中国所有的企业都要进入差异化竞争，所以中国的企业还有中国的企业家越来越杰出。随着新国九条的供给侧和需求侧的改革落实，相信虽然目前的市场仍然是潜龙在渊，但空间一定是无限的。

赵诣认为，在当前情况下，国内基础设施建设，尤其是国内算力的需求，将快速提升。对国内算力需求的提升越来越迫切，这是泉果基金认为未来国产算力或国产替代需求将快速提升的原因。

同时，可以看到一些商业应用，包括音乐和电影行业。这意味着，随着AI大模型的发布，越来越多的行业应用场景开始出现爆发式的需求和应用。泉果基金认为，除了国产算力的国产化之外，一些细分行业应用场景，随着AI算力的智能化和迭代速度的加快，可能会带来很多行业应用场景的需求。

因此，泉果基金关注的一方面是基础设施建设中的算力国产化，另一方面是AI发展起来后的一些细分应用场景，这些可能是可以投资的方向。

赵诣还指出，新能源行业包括光伏和电动车两个主要领域，尽管它们都被称为新能源，但商业模式有较大区别。总体而言，新能源在泉果基金投资组合中的比重相对较高，原因在于泉果基金认为有三个观点支持这一配置。    

首先是需求层面，需求分为长期和短期。从长期来看，新能源的应用场景在不断扩展。赵诣记得有一家龙头企业在两三年前的年报中提到，他们不仅仅是电动车公司，而是一家能源公司。可以看到，新能源的应用场景在不断扩展，从电动车到储能，包括重卡、环卫车等更多应用场景。

短期内，2023年光伏组件和电芯价格因原材料硅料和碳酸锂价格快速下跌而大幅下降。这导致终端产品价格相对于2022年底几乎减半。一旦价格企稳，需求可能会迅速释放。这也是泉果基金春节后观察到的情况，尤其是光伏组件和锂电池产业链的排产和需求速度快速增长。

另一个问题是供给。在2020年和2021年行业快速发展期间，一方面，地方政府在新能源领域的投入增加；另一方面，许多企业跨界进入新能源行业，进行转型；同时，新能源企业本身也通过再融资快速扩张。这导致从2023年开始，随着产能释放，全球进入逆全球化阶段，产能过剩问题显现。

当然，从去年底开始，泉果基金已经看到一些重大变化。一方面，中央经济工作会议开始强调限制过剩产能。包括央行在内的各个层面对过剩产能的融资进行了限制。政府投入、银行贷款和二级市场融资都出现了较大制约。

从报表上看，从2023年三季度开始，整个行业的资本开支首次出现约30%的快速下滑。到今年一季度，预计整体投入的下滑将进一步扩大，可能达到50%左右。考虑到需求的快速增长和供给开始收缩，泉果基金认为行业供需将逐步逆转。

第三，逆全球化过程中，这些企业的核心竞争力在过去两三年的供需错配中不断增强，体现在几个方面。一方面，即使在政府限制或制约的情况下，当地龙头企业仍然选择中国的公司进行配套，这直接反映了他们的竞争力。

另一方面，许多企业在过去几年已经提前进行了全球化布局。例如，去年泉果基金调研越南时发现，许多企业在土地和人力成本较低时已经开始全球化布局。这使得他们在2023年到2024年的海外工厂收入占比逐步提升，尽管我们面临逆全球化，但他们通过海外工厂的设计实现了全球化进程。

这也体现在竞争力的第三个方面：产品竞争力和通过提前海外布局增强的竞争力。即使在逆全球化过程中，他们的竞争力反而在加强。这是泉果基金对新能源非常坚定看好的一个重要原因。第二，通过海外布局和供需错配过程中的内功修炼，他们的竞争力都在加强。

因此，泉果基金认为，从今年下半年开始，这些企业可能会逐渐将过去积累的优势体现在财务报表上。这是泉果基金对新能源非常坚定看好的另一个重要原因。

因此，在选择上，泉果基金首选公司壁垒足够深、护城河足够高的公司。这些公司可能因为担心供给过剩或逆全球化而获得较低的估值或较高的风险补偿。一旦海外需求和供给出现逆转，这些公司由于已经处于较低的估值水平，恢复过程可能会相对较快。

第二，对于那些壁垒相对较低的公司，会相对谨慎。因为它们的竞争力可能不像我们所倡导的那样强大。对于这类公司，需要在观察过程中决定是否继续投资。

因此，泉果基金更倾向于从个股或公司竞争力的角度选择投资标的。

刚登峰认为，本轮地产的调整，有两个重要的特点，第一个特点，就是调整的幅度特别深。我想我们身边的人也能感受到的这种调整，它的一个包括我们关注到的重要的一个行业指标。比如说行业的销售面积，包括行业的开工面积，销售面积从高点下滑了接近3分之1的水平，开工面积甚至下滑了接近一半以上的水平。整个调整幅度，基本上在同样的经济体的调整里面算是比较深的。

第二个特点，这一轮行业调整的速度特别快，如果说像刚才提到的这种指标的调整幅度的话，在其他的经济体可能是大概需要3到5年的时间，甚至更长的时间。但是中国基本上发生在过去的两年的时间。

但是泉果基金也研究了这些指标的一些情况，刚登峰觉得大部分的指标应该说调整的幅度都已经到位了，甚至有些指标已经出现了超调。因为跟横向的其他的信息比起来的话，这些行业的这些指标都出现了比较大幅的调整。

而且从一些指标看，大概率可以认为它出现了比较超调的情况，而且从过去一段时间也观察到，随着一些政策的一些出台，各个行业的各个城市的调整，出现了一些积极的变化。

主要体现在比如二手房市场，二手房市场的销售量出现了比较明显的反弹。但是到现在为止，最大的问题还是一手房销售市场还没有明显改善。

一手房市场如果没有出现明显改善，对于上下游这些拉动，可能它的一个负面的影响就没有完全消除掉。

所以接下来我们需要去观察，在二手房销售的这个数据回暖的情况下，什么时候一手房市场能够出现一些企稳，这个时候可以大概判定地产行业的调整幅度和调整的过程就大概已经结束了。