中金:非农没有弱到需要降息的地步,何时降息仍取决于通胀

作者: 智通研选 2024-05-04 15:28:59
美国4月份新增非农就业17.5万人,不及市场预期,失业率小幅抬升,时薪增速放缓。

美国4月份新增非农就业17.5万人,不及市场预期,失业率小幅抬升,时薪增速放缓。我们认为这份数据显示美国劳动力市场有所降温,没有往过热方向发展,工资增速回落未必是坏事,它为缓解服务通胀带来希望的曙光。对市场而言,非农降温有助于降低对加息的担忧,有利风险偏好改善,对日本及新兴市场汇率也起到了减压作用。但非农数据也没有弱到需要预防式降息的地步,未来何时降息仍取决于通胀走势。

美国4月份新增非农就业17.5万人,不及市场预期的24.3万,也低于3月份修正后的31.5万。我们认为一个原因是过去几个月非农就业数据太好,导致市场的预期被拉高。客观来看,17.5万的新增就业人数仍处于较为健康与正常的区间,与疫情之前2016-2019年平均每月18.1万人的新增就业相差不多,且如果平滑掉波动因素,过去三月平均新增非农就业人数仍有24.2万人,表明美国经济仍在持续创造就业。

分行业看,此前就业增长较好的休闲娱乐服务业(+5千人 vs 前值+5.3万人)、建筑业(+9千人 vs 前值+4万人)以及政府部门(+8千人 vs 前值+7.2万人)就业放缓较多,三个部门合计拖累就业14.3万人。考虑到休闲娱乐服务业的就业人数仅刚刚恢复至疫情前水平,且当前消费者支出仍在从商品消费向服务消费转变,我们认为后续休闲娱乐业的就业仍将保持韧性,或不会系统性转弱。

与此同时,4月份失业率从上个月的3.8%上升至3.9%。对此我们认为不必过度担忧,一是因为0.1个百分点的变化幅度很小,二是本周四公布的初次申领失业金人数仍维持在20.8万人的较低水平,从高频前瞻意义上来看,这表明劳动力市场整体依旧稳健。

4月份平均时薪环比上涨0.2%,低于预期的0.3%,同比增速降至3.9%,为2021年6月份以来最低。工资增速的放缓无疑是个好消息,这是因为本周早些时候公布的企业雇佣成本指数(ECI)超预期上涨引发了对工资通胀的担忧,市场害怕工资与服务通胀相互促进,从而导致通胀居高不下。非农时薪增速回落在一定程度上缓解了这一担忧,也为缓解服务通胀带来了希望的曙光。

总体来看,这份非农数据显示美国劳动力市场有所降温,没有往过热方向发展,这有助于缓解市场对于加息的担忧,有利风险偏好改善。由于年初以来美国经济持续超预期,4月以来市场担心美联储可能进一步加息,这种担心也抑制了风险偏好,体现在资产价格上为美元汇率上涨,股票等风险资产下跌。本周三的FOMC记者会上,美联储主席鲍威尔表示加息的可能性较低[1],而此次的非农数据显示经济没有走向过热,这进一步强化了鲍威尔的观点。非农数据公布后,美元下跌,美股大涨,表明市场对于加息的担忧已经得到了很大的缓解。股市的上涨也显示市场对于美国经济是有信心的,并非在交易衰退预期。

美联储加息担忧消退有利非美货币,短期内或提振新兴市场的风险偏好。4月以来,由于担心美联储加息,一些非美经济体货币表现较弱。一个典型的例子是日元,其对美元的汇率一度下跌至160日元/美元,并引起了市场对于日本央行干预汇率的预期。其他新兴市场货币也面临类似压力,资本外流也是投资者比较关心的一个问题。5月3日的非农数据无疑在短期内降低了这些压力,这对于上述经济体和资本市场而言将是利好。

不过,非农数据也没有弱到需要降息的地步,何时降息仍取决于通胀。鲍威尔在周三的记者会上提到了两种降息的情形,一种是通胀数据持续好转,另一种是劳动力市场超预期恶化,如失业率大幅上升。最新的失业率数据虽有提升,但显然还达不到超预期恶化的程度,因此对于降息而言并不能提供太多支持。如要降息,还需要更多数据证明通胀能够回到2%目标,但今年以来的数据显然还没有证明这一点。由此,我们维持此前的判断,即在美国经济和通胀仍有韧性的情况之下,美联储今年或只会降息一次,时间点在第四季度(参考报告《美联储降息门槛已明显提高》和《下调美联储降息预测》)。

图表1:美国非农劳动力市场数据概览

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图表2:美国分行业就业与时薪数据

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图表3:时薪增速回落降低ECI超预期担忧

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图表4:初申失业金数据仍然维持低位

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本文转载自微信公众号“中金宏观”,作者:肖捷文,张文朗;智通财经编辑:叶志远。

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