减产捍卫油价，还是迫于竞争增产？欧佩克+陷入两难“窘境”

智通财经APP获悉，欧佩克+将于6月1日举行会议，讨论是否在下半年继续减产。市场普遍预计，沙特阿拉伯及其在欧佩克+中的盟友可能会在未来三个月内保持石油产量不变。

到目前为止，年初人们普遍预期的石油供应趋紧和库存枯竭都未能成为现实。因此，如果欧佩克+官员希望在油价不断上涨的紧缩市场中增加产量，他们可能会感到沮丧。

原油库存、期货价格和日历价差都与一年前的水平相似，这也进一步表明产量不太可能大幅增加。

尽管如此，该组织可能会决定取消去年的部分减产，以先发制人地阻止美国、加拿大、巴西和圭亚那的产量进一步增加，从而避免让出更多的市场份额。

但就目前的市场状况而言，在没有大规模转变策略、增加产量并接受更低价格的情况下，任何增产都可能是象征性的。

油价和价差

5月迄今，布伦特原油近月期货均价为每桶84美元，经过通胀调整后，与本世纪初以来的平均水平完全一致。与一年前欧佩克计划减产以提振油价相比，油价也只是上涨了6美元/桶，涨幅为7%。

另外，5月迄今，布伦特原油的六个月日历价差的平均现货溢价为3.54美元(自2000年以来所有月份的第86个百分位)，而上年同期为1.81美元(第60个百分位)。

现货溢价上升意味着，交易员认为市场比2023年略有紧缩，库存在2024年剩余时间耗尽的可能性更大。但现货溢价在最近几周一直在下降，已经从4月份的平均4.86美元(第95个百分位)收窄。

尽管中东地区紧张局势加剧，导致战争风险价格溢价暂时上升，但对石油供应仍没有产生实际影响，溢价也已基本消退。

外交努力遏制了伊朗和以色列之间的冲突，对波斯湾的石油生产或油轮出口都没有影响。并且，油轮运输已从红海和亚丁湾绕道好望角，以避免也门胡塞武装分子的无人机和导弹袭击。

美国石油库存

在美国，商业原油库存几乎与上年同期持平，接近过去十年的季节性平均水平。

4月26日，美国商业原油库存为4.61亿桶，而上年同期为4.6亿桶。原油库存仅比过去十年季节性平均水平低500万桶(-1%或-0.11标准差)。

目前还没有迹象表明，库存出现显著而持续的下降，以表明市场供应不足。

美国大部分原油库存都存放在墨西哥湾沿岸的炼油厂和油库，而墨西哥湾也是与全球海运市场联系最紧密的地区。4月26日，墨西哥湾原油库存为2.62亿桶，仅比上年同期高出600万桶，比过去十年季节性平均水平高出1500万桶(+6%或+0.57个标准差)。

虽然美国并不是全球市场的全部，但考虑到贸易商利用当地生产和消费之间的差异来运输石油的效率，它是全球平衡的一个很好的标志。

美国原油库存、全球期货价格以及日历价差在一定程度上走弱，都表明市场相当接近平衡。

投资组合投资者似乎也是这么认为的，他们认为价格的上行和下行风险大致相等。4月23日，对冲基金和其他基金经理持有与原油价格挂钩的期货和期权净多头头寸，相当于4.53亿桶(自2013年以来所有周的第46个百分位)。这一头寸比2023年同期的3.88亿桶(第29个百分位)有所增加，但基本上是中性的。

无论是基金经理还是实物交易员，都没有暗示沙特及其欧佩克+盟友需要在第三季度增加产量。

生产政策

欧佩克高级部长和官员曾强调，该组织的政策是积极主动和前瞻性的。

当涉及到减产以避免过剩库存增加和稳定价格时，这一言论可能是值得参考的。然而，当谈到增产时，该组织通常会等到库存下降、价格已经大幅上涨时再采取行动。

因此，在这种情况下，库存和价格接近长期平均水平意味着部长们可能会根据过去的行为决定保持产量不变。

在过去的十年里，欧佩克+的减产支撑了油价，并支持了该组织以外的产量的持续增长，尤其是在西半球。这令该组织的部分成员国对市场份额的损失表示担忧，进而鼓励推动增产。

到目前为止，沙特已经领导欧佩克+减产，以减少库存并以牺牲产量为代价提高油价。

虽然人们对这一战略的长期可持续性存在疑问，但到目前为止，还没有迹象表明该组织需要从根本上进行反思。

如果部长们最终认为市场份额的损失太过严重，他们可能会以需求预期走强和库存预期未来下降为理由来证明增产的合理性。

这将揭示该组织的战略发生重大变化，即将产量置于价格之上。不过，目前还没有迹象表明这一点。并且，即使欧佩克+决定宣布增产，也很可能是小规模、象征性的。