港股进入“技术性牛市”，行业大模型第一股第四范式(06682)获多家券商看好

随着政策发力、经济企稳、以及日元贬值后资金回流等多重因素的影响，恒生指数自4月19日开始，在10个交易日内实现了15.62%的最大涨幅，这意味着港股市场已进入了“技术性”牛市。且未来随着美联储降息周期的开启将进一步推动港股走强也逐渐成为了市场共识。

在这样的市场背景下，布局港股的长线资金已开始挖掘中国的各类“核心资产”，其中又以代表未来发展方向的新质生产力类个股最具市场关注度。而在这类个股中，第四范式(06682)绝对是不可忽视的企业。

作为企业级人工智能领域的先驱者和领导者，第四范式深耕行业大模型领域十年，持续致力于打磨行业大模型底座，为“人工智能+千行百业”创新发展贡献了自身力量，加速推进了我国AI产业的发展与变革。

且在4月25日，第四范式于发布了上市后的首份年报，营收增长36.4%至42.04亿元，经调整净亏损率降至9.9%。在营收高速增长的同时实现了自2021年以来的连续减亏，盈利前景日渐明朗。

搭建企业智能化转型的基础设施

由于上市未满一年且公司的产品和服务主要面向于B端的企业级市场，因此市场对第四范式业务的了解程度并不向C端企业那么熟悉，但事实上，第四范式的业务布局并不难理解。

随着生成式AI的崛起，人工智能时代已加速到来，企业必须完成智能化转型才能跟上时代的步伐，这是新时代的产业大趋势。而第四范式深耕行业大模型产业十年，公司推出了先知AI平台以及SHIFT智能解决方案，欲将二者打造为助力千行百业的企业智能化转型的基础设施。

第四范式的先知AI平台十年已历经5次迭代，于今年3月发布的行业大模型平台「先知AIOS 5.0」，可基于各行业场景的不同模态数据，构建行业大模型，大幅降低了行业大模型的应用门槛。截至目前，先知AI平台上构建的模型数量已超1万个。

SHIFT智能解决方案是第四范式基于底层AI能力以及公司和合作伙伴的行业实践经验沉淀出的各行各业的智能解决方案产品，针对于不构建大模型而直接使用智能化解决方案的客户。2023年内，第四范式发布了数十个解决方案产品，覆盖了金融、能源电力、运营商、交通运营等重要行业，推动公司商业版图加速扩张。

可以预见，随着人工智能时代的不断发展，未来行业大模型有望呈爆发式增长，行业人员将开发数以百万计的大模型，而第四范式所做的，便是为行业人员提供人工智能时代的开发工具以及直接可用的智能解决方案。

与此同时，深耕AI产业的第四范式抓住了生成式AI的产业机遇，公司在2023年2月较早推出了式说大模型，并迅速将其在4月份迭代至3.0版本，这也让第四范式成为国内第一波推出行业大模型的企业。第四范式式说AIGS服务是基于式说大模型推出的AIGS平台是生成式AI软件开发平台，可重塑B端软件的开发模式，这为公司的未来发展打开了新的增长空间。

产品加速渗透带动业绩高速增长

基于优质的产品和服务，第四范式的产品于市场中加速渗透，并已实现了规模化覆盖。2023年中，第四范式的总用户数增至445个，其中标杆用户数139个，同比增长33.7%，平均每个标杆客户的收入为1838万元，包括三大运营商、国家电网、中石油以及国有大行等均是公司的标杆客户。

同时，第四范式覆盖的行业越加多维，公司在重要行业持续深耕的同时，加速在制造、医疗、零售等战略领域的拓展。目前，第四范式的先知AI平台以及SHIFT智能解决方案已覆盖了金融、零售、制造、能源电力、电信、运输、科技、教育、媒体和医疗等行业。

值得注意的是，随着覆盖场景越多，第四范式的数据将越加丰富，这能让其帮助各行各业发现越来越多的规律，从而提升各行业内企业的生产经营效率。

且公司的式说AIGS服务在短短不到一年的时间已实现了成功的商业化落地，2023年时该业务收入同比增长4.7%至4.16亿元，占第四范式总收入的比例已达10%，式说AIGS服务已成为了第四范式的新增长曲线。

从业绩来看，第四范式展现出了强劲的成长势能，自2019年至2022年，第四范式的收入从4.6亿人民币增至30.83亿元，年复合增速高达88.5%。2023年中，第四范式在高基数的基础上再度交出稳健财报，其收入增长36.4%至42.04亿元，且经调整亏损缩减17.6%，经调整净亏损率降至9.9%，业绩发展持续向好。

坚守长期主义，基本面优质获多家券商看好

目前市场中对第四范式的亏损讨论较多，但投资者应该认识到以下几个方面，其一，行业发展初期为提升技术壁垒和客户壁垒而亏损是企业为长期发展所采取战略部署的阶段性结果，第四范式为最大化的巩固竞争优势持续加大研发投入，并在客户方面持续拓展行业内大客户打造标杆效应，这能提升公司的产品竞争力以及高价值客户的黏性，利于市场的拓展，因此前期的研发支出以及销售开支占比会相对较大，但这是基于长期发展的战略定力，若公司削减部分研发投入以及营销开支，实现盈利并不困难，但这不符合公司实现长期可持续发展的战略格局。

其二，阶段性的战略亏损并不影响市场对公司价值的挖掘，最具代表性的例子便是亚马逊，其虽亏损多年，但真实内在价值不断提升，公司股价也随之体现企业内在价值。而当前的第四范式与之相似，短期战略性亏损，但内在价值不断增长。

其三，更何况自2021年以来，第四范式的减亏趋势十分明显，这亦是公司业务经营持续向好的具体体现，这让公司的盈利路径逐渐清晰明朗。一旦跨过盈亏平衡点，在规模效应的带动下，第四范式的盈利有望加速释放。

凭借优质基本面，多家券商亦发布研报表示对第四范式的看好，其中，国投证券给出了“买入”评级，华泰证券给出了“增持”评级，且二者给出的目标价均在80港元以上。

值得注意的是，基于对公司未来发展的看好，第四范式已公布将回购公司不超过3亿港元的股份，这表明管理层认为公司当前价值被低估，且市值管理的意愿较强，这更有助于股价的上行。

若从长远角度来看第四范式的价值，需着眼于产业的更替。不同的发展阶段由不同的新技术所驱动，这是新技术与产业趋势的必然，而当下已进入了人工智能时代，也必然会诞生新技术巨头，已逐渐成为企业智能化转型基础设施搭建者的第四范式，必将受益于整个人工智能时代的发展。