浙商证券纺织服装23年报及24一季报业绩综述：出口链强劲 品牌端分化

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，24Q1制造基本面强劲趋势有望持续，继续提示出口链龙头的布局机会。首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的申洲国际(24年20X)(02313)等;通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份(24年12X)(603889.SH)等;同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注兴业科技(24年14X)(002674.SZ)等。

浙商证券主要观点如下：

1、品牌服饰行业：Q1表现分化运动、男装韧性显著

基数+气温影响下24Q1行业增速总体较为平缓：从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品2023年累计增速12.9%，2024年1-3月累计增速2.5%，24Q1相较前期有所放缓，一方面来自23年同期消费热情集中释放带来的较高基数，另一方面来自倒春寒对节后春装销售带来一定震荡，但随3月下旬气温回升，零售逐渐回到正常动销状态

运动、运动时尚、男装赛道Q3增长表现继续突出：1)港股运动板块23年整体成长和盈利表现符合预期稳健，安踏体育贡献最大惊喜;2)运动时尚、男装板块23Q4及24Q1收入利润成长持续领跑，其中比音勒芬、海澜之家、报喜鸟收入增速及利润率上行表现可圈可点;3)家纺板块23年业绩平稳，24Q1业绩略有波动，其中富安娜、水星家纺23及24Q1仍展现出稳健增长;;4)女装、休闲板块23Q4业绩弹性显著但24Q1整体承压较为明显，其中锦泓集团、森马服饰在业绩表现上领跑

考虑23年同期表现，品牌服饰板块5月起预计基数压力逐渐缓解，结合品类创新、拓店或渠道优化、多品牌运营、分红潜力，建议围绕稳增长龙头布局

1)港股功能性龙头：首推24年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育(24年18X)，产品创新及供应链、渠道管理能力优异、24/3/31财年预计业绩表现强劲的波司登(24年14X)，并推荐库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁(24年16X)，跑步IP特色鲜明、Saucony、K-SWISS等小品牌国内业务迅速发展的特步国际(24年11X)，NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度(24年8X)

2)运动时尚赛道估值具备吸引力：比音勒芬(24年15X)、报喜鸟(24年10X)作为运动时尚赛道的中型龙头仍在渠道成长红利期，估值仍具备上行空间，继续推荐

3)高股息率主线值得长期布局：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家(24年PE 13.3X，股息率6.3%)、家纺线的富安娜(24年PE 14.5X，股息率6.5%)、水星家纺(24年PE 11.5X，股息率5.4%)、罗莱生活(24年PE 13.5X，股息率4.3%)、以及港股运动零售龙头滔搏(25/2/28财年11X，股息率9.6%)

4)高业绩弹性潜力类标的：锦泓集团(24年10X，折扣收窄+线下渠道多管齐下提效+利息负担进一步降低)，九牧王(24年20X，打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复)、太平鸟(24年13X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性)

2、纺织制造行业：出口链多个龙头Q1业绩贡献惊喜

海外终端库存周转逐渐靠近历史最优状态：从美国零售/批发渠道库存来看，22年7月达到巅峰，此后各品牌开始清库存，虽然目前从美国社会整体服装库存增速与终端零售增速仍未完全匹配，但差距在持续缩小，渠道库存压力在减轻，从最新公开数据(2024年2月数据)来看，存货同比下降21%，库销比2.34(最佳状态一般在2.1-2.3之间),已接近历史最佳状态

从Nike、Adidas、Lululemon、迅销集团等品牌商披露的季度报表来看，各龙头逐渐向正常库存周转水平回归，同时对24年增长预期呈现前低后高趋势

23Q3起出口链业绩环比改善趋势显著：海外去库存接近尾声的背景下，纺织制造板块龙头在23Q3、23Q4、24Q1集体呈现收入和利润增速的环比改善，尤其在与终端品牌商接触最为直接和密切的的辅料、成衣、成品鞋环节，24Q1集体呈现出显著的收入增长和利润率提升

24Q1业绩不止展现出相对23Q1修复性增长、更超越22Q1展现强劲成长的制造龙头主要集中在以下3条主线：1)运动户外赛道绝对龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括华利集团(跑步、运动时尚鞋)、健盛集团(袜子、无缝服装)、台华新材(瑜伽、户外用锦纶66)2)通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份(拉链、纽扣)、新澳股份(羊毛、羊绒纱线)3)新业务、新渠道带动业绩释放：开润股份(箱包及服饰2B客户拓展、2C出海)、兴业科技(新能源车内饰)、西大门(户外防晒2B、2C跨境电商出海)

24Q1制造基本面强劲趋势有望持续，继续提示出口链龙头的布局机会

首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的申洲国际(24年20X)、华利集团(24年20X)、健盛集团(24年13X)通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份(24年12X)、伟星股份(24年22X)同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注兴业科技(24年14X)、百隆东方(24年15X)、鲁泰A(24年7X)

品牌服装类公司风险提示：

消费力复苏不及预期;天气影响消费动力

纺织制造类公司风险提示：

贸易摩擦带来出口需求下滑;大宗商品价格波动带来的原材料成本波动;汇率意外波动