平安证券:券商业绩高基数下承压 关注后续基本面与估值修复

平安证券发布研究报告称,在加速建设一流投资银行和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下,证券行业供给侧将持续优化。

智通财经APP获悉,平安证券发布研究报告称,在加速建设一流投资银行和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下,证券行业供给侧将持续优化。尽管24Q1券商基本面有所承压,但近期A股市场流动性有所改善、市场交投活跃度边际回暖,叠加23Q2后券商业绩基数下降,关注后续券商基本面和估值修复。

该行指出,当前证券指数(申万II)估值仅1.10xPB,位于过去十年的前5%分位,24Q1末公募重仓比例也接近过去4年低点,板块具备较高性价比和安全边际。头部机构有望通过并购重组、组织创新等方式做优做强,建议关注专业能力领先、合规风控完备、执业质量更佳的头部券商。

平安证券观点如下:

24Q1上市券商业绩高基数下承压,归母净利润下滑32%,杠杆倍数整体较年初下滑。

24Q1权益市场V型走势,A股日均股基成交额10217亿元(YoY+3%)。43家上市券商24Q1实现营业收入1058亿元(YoY-21.5%)、归母净利润294亿元(YoY-31.7%)。上市券商合计经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入同比变动-9%/-36%/-2%/-36%/-33%,在营业收入中分别占比22%/6%/10%/7%/32%。杠杆倍数较年初有所下滑,上市券商合计杠杆倍数3.96倍(较年初-0.06倍),年化ROE为4.7%(YoY-2.6pct)。

头部券商业绩更为稳健,自营仍是业绩胜负手。

据24Q1归母净资产规模排序并分组,前10、11-20、21-43家券商营业收入同比-23%、-18%、-20%,归母净利润分别同比-28%、-33%、-45%,头部券商营收同比降幅与行业相当,归母净利润表现优于行业,主要是费用端管理费用控制较好。十大券商中,中信证券、国泰君安、华泰证券归母净利润仍为上市券商前三,中信证券归母净利润50亿元(YoY-8%)、招商证券22亿元(YoY-5%),降幅较窄,而海通证券9亿元(YoY-63%)、中信建投12亿元(YoY-50%)、中金公司12亿元(-45%),预计主要系各券商金融资产持仓结构和风控能力有所差异,导致自营收入降幅差异较大。

自营、信用与投行承压,资管相对稳健。

1)经纪:市场成交额同比基本持平,新发基金延续低迷,同时佣金率压力持续,24Q1上市券商合计经纪净收入229亿元(YoY-9%)。2)投行:24Q1全行业IPO承销规模同比-64%、再融资承销规模同比-70%,债券承销规模同比+5%,上市券商合计投行净收入67亿元(YoY-36%)。3)资管:24Q1末券商及子公司私募资管产品规模6.0万亿元(较年初+1%),公募基金资产净值28.8万亿元(较年初+6%),上市券商合计资管净收入109亿元(YoY-2.1%)。4)自营:金融资产增速放缓,24Q1末上市券商自营规模62454亿元(较年初+2%,YoY+8%),上市券商自营收入334亿元(YoY-33%),主要是受23Q1高基数及24Q1权益市场宽幅震荡双重压力影响。5)信用:24Q1末两融规模较年初-7%、股质市值较年初-4%,利息支出延续高位,上市券商利息净收入71亿元(YoY-36%)。

投资建议:

在加速建设一流投资银行和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下,证券行业供给侧将持续优化。尽管24Q1券商基本面有所承压,但近期A股市场流动性有所改善、市场交投活跃度边际回暖,叠加23Q2后券商业绩基数下降,关注后续券商基本面和估值修复。当前证券指数(申万II)估值仅1.10xPB,位于过去十年的前5%分位,24Q1末公募重仓比例也接近过去4年低点,板块具备较高性价比和安全边际。头部机构有望通过并购重组、组织创新等方式做优做强,建议关注专业能力领先、合规风控完备、执业质量更佳的头部券商。

风险提示:

1)权益市场大幅波动;2)投资者风险偏好降低;3)宏观经济超预期下行;4)资本市场政策影响超预期。

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