中信证券:当前时点主要民爆头部企业有望延续稳健经营 估值仍具备提升空间

民爆行业需求稳增,而供给总量受到政策严格限制,同时头部企业市占率亦在政策+下游矿山大型化双重驱动下持续提升,是不可多得的供需格局优质赛道。

智通财经APP获悉,中信证券发布研报称,民爆行业需求稳增,而供给总量受到政策严格限制,同时头部企业市占率亦在政策+下游矿山大型化双重驱动下持续提升,是不可多得的供需格局优质赛道。同时头部企业近年正持续从单一产品销售转向销售+爆破+矿服一体化模式,打开成倍产值增长空间的同时,客户粘性亦明显增强。参考海外龙头发展历程及国内民爆上市企业总体历史估值,当前时点主要民爆头部企业有望延续稳健经营,估值仍具备提升空间,建议关注民爆产业头部企业。

中信证券主要观点如下:

民爆行业:需求稳增+供给受限的优质赛道

民爆下游主要应用于矿山开采,占比超过70%(中国爆破器材行业协会数据),其景气度与采矿业资本开支高度相关。展望未来:1)国内需求,近期在政策驱动增储上产背景下,采矿业资本开支稳中有增,2024Q1明显提速。结构上,矿产开发重心逐步向西移,新疆、西藏地区快速崛起;2)海外需求,在我国积极布局海外战略性矿产、资源品价格中枢上涨带来矿企资本开支扩大背景下,国内多个矿企正深化海外布局,为民爆行业带来增量需求。区域上,亚洲地区近年增量明显,马来西亚、印尼等国值得关注。

供给端,民爆行业产能受政策严格控制,近年产量始终保持稳定,同时政策鼓励头部企业做大做强,目前前10大生产企业生产总值整体占比已超过50%(中国爆破器材行业协会数据),考虑到政策持续催化,叠加矿山大型化政策下业主更倾向于与民爆头部企业合作,未来头部企业集中度有望进一步提升。

商业模式升级:产值成倍增加,客户粘性大幅增强

过往民爆产业被认为“强短腿”属性,而在产业政策推进下,现场混装炸药助力企业突破产能半径。商业模式上,民爆头部企业正逐步从单一产品销售转向销售+爆破+矿服一体化模式,根据中信证券测算,产业附加值存在4倍左右扩张空间。客户粘性上,民爆企业与业主签订合同通常在1-5年左右,而矿山开采周期普遍在10-30年,业主为减少不必要建设开支更倾向于与原民爆企业合作,数十年的服务周期使得企业未来订单具有滚雪球优势。另在智能化推行下,头部企业正加大研发投入,逐步降低人力依赖,进一步巩固自身优势。

企业对标:海外龙头长期稳健经营,国内头部企业估值仍具备提升空间

分析具备成熟民爆+矿服一体化生态的海外民爆龙头澳瑞凯,即使公司所在澳洲采矿业已相对成熟,但依靠矿服的长期服务模式+海外业务拓展,近20年来营收规模维持稳增,2005-2023年CAGR为2.5%,达到79亿澳元。受益于高质量经营+高分红(2005-2023年累计净现比达到144%,累计分红率达到57%), 2000年以来澳瑞凯PE中枢约在25倍。而国内矿服企业上市以来PE在30倍左右。国内民爆行业当前PE为21倍,而历史中枢在42倍,综合历史估值及企业对标来看,当前时点国内头部企业估值仍具备提升空间。

风险因素:

上游业主投产不及预期;原材料价格上涨影响企业利润;行业集中度提升不及预期;海外地缘政治影响。

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