广发证券：港股大涨 如何理解港股在资产配置中的价值？

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，今年4月以来，全球大类资产交易主线经历了从“基本面”切回“流动性”的过程，由此所带来的全球资金再平衡——估值越低的市场(行业)涨幅越好，港股显著受益于此。据模型测算，当前PMI和无风险利率水平下，港股估值水平已大致阶段性到位。截至2024年5月7日，恒生指数一致预测市盈率已修复至8.97倍的水平，略微高于股权风险溢价模型基于当前情况测算的8.62倍。

短期而言，港股上涨将更多依靠风险偏好改善，乐观假设下，港股资金面利好延续+政策预期持续改善—>港股ERP有望达到缩小版“去年1月底”的水平。这一假设下，综合去年1月底高点恒指远期ERP及当前4.5%美债利率，恒指远期PE仍有一定抬升空间。

更深层次而言，港股的价值，需要将其置于全球大类资产配置体系中。真正的分散化投资要求投资者将资产分散投资于对市场驱动要素反应不同的各种资产类别上。港股两大特性决定了其在全球资产配置中的定位：(1)与全球各类资产的低相关性，决定了港股是分散风险的重要手段。港股无疑承担了全球资金配置中资股的桥头堡和组合价值的角色。(2)高弹性特征，决定了港股是博弈组合弹性的重要方向。

从赔率视角来看，港股大涨过后赔率仍然合意。当前恒指估值仍有一定性价比。截至2024年5月7日，恒指远期PE位于2010年以来很少逗留的均值-1STD下方，基于10Y美债利率测算的恒指ERP位于2010年以来历史均值附近。结构层面来看，当下港股已然price in较多悲观预期，地产低迷、居民资产负债表再平衡等长期担忧，已在港股结构上较多表达。

从胜率视角来看，港股尚处盈利蓄势期。以历史经验看，港股大级别上行需要有盈利的显著改善，重点观测指标是社融企稳回升与PPI上行。4月中下旬以来，恒生指数未来12月EPS一致预期并未显著抬升，背后是社融与PPI的尚未见到明显拐点。近期港股大涨，主要是风险偏好改善所驱动(ERP大幅下行)，全球资金再平衡需求下估值洼地港股的资金面迎来改善契机&近期政策密度有所提升→提振港股风险偏好。

风险提示：国内经济增长不及预期、地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧的斜率超预期、全球疫情形势超预期等。