国盛证券：环保行业迎拐点 把握水处理与资源化技术新机遇

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保行业复苏，看好减污降碳目标下成长性强的资源回收板块与低估值、高股息的公用事业平台。推荐关注：切入危废资源化，业绩迎拐点的惠城环保(300779.SZ)；在手项目丰富，危废资源化技术强壁垒高的高能环境；低估值、高股息的洪城环境(600461.SH)。

国盛证券主要观点如下：

2023年行业营收整体走强，盈利能力有待继续提升

根据国盛环保组合，环保行业2023年整体营业收入3609.4亿元，增速为5.4%。归母净利润220.5亿元，增速为0.9%。其中，节能实现增速1725.5%、水处理实现增速211.9%，盈利能力上升较快。且2024Q1业绩持续发力，营业收入803.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润保持增长，同比增速8.2%。未来随着行业复苏与政策不断出台，环保细分领域有望迎来新机遇，加速释放增长动力。

行业整体利率下滑，费用管控得当

2023年环保板块整体毛利率23.7%，较去年同期下降0.6pct;整体净利率为6.6%，较去年同期下降0.5pct。或与资产减值率上升(yoy+0.2pct)、投资收益率下降(yoy-0.3pct)、税金及附加增加(yoy+6.8%)有关。2024Q1整体毛利率24.7%，净利率9.2%，略有回升。2023年整体期间费率为14.7%，与去年持平，费用管控得当。

行业经营性现金流有所增长，投资性现金流支出增加

2023年环保行业经营性现金流净额为438.5亿元(yoy+33.6%)，主要系收入增加带来的现金流增长。其中固废治理板块181.1亿元(yoy+11.4%)，水务运营板块142.3亿元(yoy+5.1%)，继续保持充沛的经营性现金流，节能环保板块28.3亿元(yoy+200.1%)，监测监测板块9.3亿元(yoy+159.2%)，大气治理板块39.8亿元(yoy+98.1%)，现金流增幅较大。筹资性现金流56.2亿元(yoy-74.9%)，投资性现金流净额为-564.8亿元(yoy-16.6%)。投资性现金流支出增加或与行业复苏、对外投资增加有关。

子板块业绩分化

节能、固废治理、水处理表现优异，监测欠佳。营收角度看，节能/大气治理/固废治理/水务运营/水处理/监测增速表现依次为yoy+25.2%/+4.7%/+4.2%/+2.9%/-0.7%/-2.7%；归母净利润方面，节能/水处理/固废治理/水务运营/大气治理/监测增速表现依次为yoy+1725.5%/+211.9%/+0.2%/-14.8%/-21.4%/-206.9%。节能、大气治理受益于“双碳”政策推动；水处理板块受政府回款增加实现净利润增长；水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因传统监测设备铺设到位、行业整体需求趋于稳固而导致业绩阶段性承压。

风险提示：环保政策及检查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。