华源证券：经济复苏+降息周期共振 铜铝贵金属业绩优异

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，选取169支有色金属板块标的进行统计分析显示，2023年有色金属板块实现营收34153亿元，同比+1.10%；归母净利润1418亿元，同比-29.01%。2024年Q1有色板块实现营收8113亿元，同比-3.37%；归母净利润288亿元，同比-28.61%。在经济复苏+降息周期共振背景下，基本金属、贵金属、部分小金属价格中枢持续抬升，推动相关企业业绩增长；受供需格局和库存压力等因素，能源金属价格调整明显，相关企业业绩阶段性承压；新材料企业经营业绩分化，软磁材料、铜合金材料、电子材料结构性机会凸显。

华源证券主要观点如下：

贵金属：

美联储降息预期+新范式推动下贵金属价格中枢抬升，企业营收及利润加速释放。贵金属板块2023年实现营收2936亿元，同比+11.59%；归母净利润104亿元，同比+35.63%；2024年Q1实现营收813亿元，同比+21.17%；归母净利润31亿元，同比+58.30%。

基本金属：

(1)铜：供给端扰动+需求新动能支撑铜价中枢上移，行业拐点有望更早到来，企业利润逐步释放。铜板块2023年实现营收15151亿元，同比+7.82%；归母净利润390亿元，同比+4.37%；2024年Q1实现营收4142亿元，同比+1.02%；归母净利润133亿元，同比+28.57%。

(2)铝：云南季节性缺电导致复产节奏缓慢，汽车+电网+家电需求对冲地产下滑，铝价中枢上移推动企业利润于24年逐步释放。铝板块2023年实现营收6689亿元，同比-11.05%；归母净利润355亿元，同比-6.43%；2024年Q1实现营收1595亿元，同比-4.74%；归母净利润101亿元，同比+12.99%。

能源金属：

(1)锂：新能源需求总量稳步增长供给阶段性过剩，企业利润受高价库存拖累静待供需拐点出现。锂板块2023年实现营收1216亿元，同比-20.21%；归母净利润222亿元，同比-70.66%；2024年Q1实现营收153亿元，同比-55.68%；归母净利润-31.89亿元，同比-127.96%。

(2)稀土：供给端阶段性宽松抑制稀土价格上涨，企业利润受高价库存影响持续承压，新能源汽车+家电+出口景气度逐步回暖，静待需求再次提振。稀土板块2023年实现营收1156亿元，同比-10.34%;归母净利润49亿元，同比-49.06%；2024年Q1实现营收190亿元，同比-37.34%；归母净利润-3亿元，同比-122.47%。

小金属：

(1)钨：国内供给趋紧，库存水平低位，下游需求修复，叠加设备更新政策推动钨价上涨。

(2)海外供给持续扰动，消费电子复苏回暖，叠加宏观情绪推动锡价上涨。小金属板块2023年实现营收3524亿元，同比-0.11%；归母净利润189亿元，同比+19.40%；2024年Q1实现营收832亿元，同比-1.27%；归母净利润46亿元，同比+56.13%。

金属新材料：金属新材料板块企业经营业绩呈结构性分化，其中永磁材料受稀土价格回调业绩阶段性承压，软磁材料受益新能源+电力+电子景气度业绩表现亮眼，部分电子材料兑现周期底部反转。金属新材料板块2023年实现营收1234亿元，同比-0.51%；归母净利润67亿元，同比-33.33%；2024年Q1实现营收286亿元，同比-1.46%；归母净利润17亿元，同比+2.13%。

风险提示：下游复产不及预期风险，国内房地产需求不振的风险，美联储加息幅度超预期风险，新能源汽车增速不及预期风险，海外地缘政治风险。