洛阳钼业(03993)：股价年内涨幅超85% 进击的“铜博士”成背后推手？

在全球大型铜矿减产、新能源发展加速、美联储降息预期叠加地缘局势紧张冲击大宗市场等因素作用下，铜价一路飙升，当前伦铜已突破10000美元整数关口，沪铜突破82000元一线。2024年迄今，铜价累计上涨了16%。这引起了市场的高度关注，“铜博士”的称号不断被提及。

高歌猛进的铜价，“带飞”了洛阳钼业(03993)的股价。2024年以来，公司股价涨幅超85%。那么洛阳钼业除了等“看天吃饭”的铜周期，自身又有哪些确定性，它的股价狂飙还能持续多久？

铜成为最大运营亮点

洛阳钼业矿山全球布局，在中国、刚果（金）和巴西运营了东戈壁钼矿、上房沟钼矿、三道庄钼矿、TFM 铜钴矿、KFM 铜钴矿、巴西铌矿、巴西磷矿等 7座优质矿山，助力其成长为全球铜钴龙头企业。2024年第一季度，得益于铜产品量价齐升逻辑兑现，洛阳钼业业绩迎来爆发。

财报显示，2024Q1公司实现营业收入461.21亿元，同比增长4.2%，环比减少15.5%；归母净利润20.72亿元，同比增长 553%，环比减少64.3%；扣非归母净利20.91亿元，同比增长3083%，环比减少57.1%。

同比来看，2024Q1归母净利润同比增长 17.5 亿元，主要是由于毛利同比增长41亿元。若只考虑矿山端，铜、钴、钼、钨、铌、磷板块毛利占比分别为 71%、13%、6%、4%、5%和2%。可见2024年第一季度铜板块已经成为洛阳钼业利润的压舱石。

环比来看，2024Q1 归母净利润环比减少 37.35 亿元，主要减利项为毛利环比减少29.6 亿元。而毛利的环比减少，亦是由于铜销量环比大幅下降43%。

具体到运营情况方面，核心大矿TFM+KFM双双达产，铜钴产能进入集中释放期。2024一季度TFM混合矿建设顺利，三条生产线（中区混合矿、东区氧化矿和混合矿）均已于2024年3月完全达产，截至目前已形成铜45万吨，钴3.7万吨的年产能规模。产量看，2024Q1公司铜产量约14.7万吨，同比增长122.9%，已完成全年产量指引的27%；钴产量2.52万吨，同比增长392.2%，已完成全年产量指引的39%。

不过，同期钼钨产量同比分别变化-15.7%和+0.33%至 3474和1921吨，铌磷产量同比分别增长9.9%和3.3%至2506吨和27.9万吨。可见，除了铜钴产量之外，其他矿产资源产量增幅不大。而钴产量大幅超预期，主要得益于铜增长带来的伴生钴产量增长。

价格方面，2024Q1铜钴价格分别为8438美元/吨和13.5美元/磅，环比分别变化+3.4%和-10.7%，同比分别下跌5.5%和20.5%；钼钨价格分别为3317元/吨度和12.4万元/吨（黑钨精矿），环比分别增长6.1%和3%，同比分别变化-30.3%和+4.7%。可见，铜价在一季度并未飞升，钴价降幅更为显著。

尽管铜价环比提升3.4个百分点，但铜销量环比大幅下降43%，或导致铜板块业绩表现不如市场预期。根据智通财经APP观察，期内公司铜实际销量为12.6万吨，相比矿山端销售减少 3万吨左右，转化为在途库存，进而产生了额外税收（所得税+资源税2-3亿元），钴实际销量为2.4万吨，与矿山端销售相差不大。去年同期由于权益金事件影响，铜钴产品2023Q1并未进行销售，因此铜钴板块利润同比大幅增长。但环比似乎不如投资者预期。

费用端来看，2024年Q1公司的费用率为3.4%，环比增长0.4个百分点，同比增长0.7个百分点。四费同比增长3.4亿元，主要是由于管理费用和财务费用同比增长2.35和0.88亿元，管理费用增长主要或由于TFM和KFM投产带来管理人员和相关费用增长，财务费用同比增长或由于负债规模增加及外债利率提升导致利息支出增加所致。

值得关注的是，截至2024年3月31日，公司总负债达到1029.14亿元，流动负债为535.56亿远，同比增长12.61%；短期借款为238.83亿元，同比20.69%；同期公司的资产负债率约为58%。值得关注的是，近几年，公司资产负债率长期处于高位，可见公司不断加大杠杆进行业务拓展。

铜市场“牛顿时刻”到来 钴价仍处于市场底部

洛阳钼业完整布局各大金属资源。2023年，公司铜、钴、铌、磷产量创历史新高，产铜量接近全球第十，成为全球第一大钴生产商，同时钼、钨产量在全球保持领先。均衡布局的优点是可以平滑不同资源周期。但不足之处在于，铜市场顺周期的时候，钴价处于市场底部也会拖累公司整体表现。

铜矿从最初可研到最终投产放量平均需要约5年的时间，从历史来看铜行业资本开支与铜价处于正相关，2010年铜价上涨正向刺激了矿企对矿山的投入与建设，2015-2020年铜价较低，矿企投入资本的动力下降，铜矿资本开支处于低位。

长期来看，由于2015年以后行业资本开支处于低位，铜矿增速或将放缓，产量增量有限。2025年后供给增速趋势性放缓的同时，经济复苏叠加新能源需求将持续拉动铜需求。中泰证券预计2025年随着铜矿供给增速放缓，铜供需继续错配，供给缺口幅度达15万吨。 

高盛指出，铜矿短缺压力仍在加剧，铜价有望继续飙升，高盛将2024年铜均价预测上调600美元至9800美元/吨，2025年为15000美元/吨。

RJO Futures高级市场策略师约翰·卡鲁索(John Caruso)指出，铜市场的“牛顿时刻”已经到来，“苹果落在了全球大宗商品交易商和终端用户的头上，他们刚刚意识到未来需求增加的现实。”

具体到洛阳钼业来看，公司核心矿山均已完成爬产并进入产能集中释放期，基于2023年KFM矿铜钴实现产量与TFM矿达产产量计算，全年预计实现铜产量约56万吨，实现钴产量约7.1万吨，稳步跻身世界级矿企。顺周期铜价表现有望进一步夯实公司盈利能力。

据悉，在TFM和KFM的加持下，铜将成为2024年该公司运营的最大亮点之一。公司2024年最高铜增量在15万吨以上。从全球各大矿企的公开数据看，洛阳钼业已成为2024年全球铜新增产量的最大来源。此外，洛阳钼业提出新一轮铜产能扩张计划，公司将推进TFM三期和KFM二期开发，在2028年实现年产80万至100万吨铜的目标。

然而，从钴市场来看，钴价跌至历史底部区间。截至2024年4月5日，MB钴（标准级）跌至12.60-14.80美元/磅，MB钴（合金级）跌至16.5-17.5美元/磅，已经跌至历史底部区间位置（2019年价格最低点为12.43美元/磅、2016年价格最低点为10.30美元/磅），中间品折扣系数跌至56%-58%，当前价格已经接近刚果金手抓矿成本。钴价“冰点”，削弱洛阳钼业钴板块盈利能力。

综上来看，随着产能进一步释放，洛阳钼业会继续乘铜价上行之势，盈利能力进一步优化。但短期难以突破的钴价、长期显高的资产负债率也成为公司前进道路的坎坷。