东吴证券：酒店行业已进入“结构性升级”逻辑 推荐君亭酒店(301073.SZ)等标的

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2024年来酒店集团RevPar表现显著分化，同时酒店整体供给回补，酒店行业已经从供给逻辑进入“结构性升级”逻辑。该行认为，酒店集团的经营需求处在从规模化到品质化过渡的过程中，具备较强打造中高端品质化能力的酒店集团稀缺性和价值凸显。推荐国内中高端精选酒店龙头君亭酒店(301073.SZ)，加速扩张的高端连锁酒店集团亚朵(ATAT.US)，以及国内酒店龙头华住集团-S(01179)、锦江酒店(600754.SH)和首旅酒店(600258.SH)。

东吴证券主要观点如下：

2023年以来行业RevPar走向复盘：对酒店龙头集团锦江、华住和首旅2023财年的运营数据以及2024年Q1酒店STR的数据进行复盘，概括酒店行业2023年以来情况。

2023年酒店龙头集团运营数据复盘：价格驱动RevPar超疫情前。品牌议价权及结构优化共同带动RevPar超预期抬升，2023年全年锦江/华住/首旅的综合RevPar为167/242/154元，分别恢复至2019年同期的106%/123%/97%；入住率显著修复，锦江/华住/首旅全年平均OCC分别恢复至2019年同期的89%/96%/83%；各公司ADR均超越疫情前，反映疫情期间行业产能出清后的整体议价能力提升。2023年酒店行业RevPar超预期为价格驱动，入住率仍有较大修复空间。

2024年Q1酒店行业RevPar情况：春节后RevPar同比降幅逐步收窄，奢华型率先转正。ADR同比增速表现仍优于OCC，品牌集团量先于价转正。3月最后一周(3月24日-30日)奢华/中高端/经济型/品牌集团OCC同比分别+1.4%/-0.1%/-1.6%/+0.5%，ADR同比分别+0.0%/-1.0%/-1.3%/-1.6%。Q1行业RevPar同比增长3%~5%，ADR仍为主要驱动因素。2024Q1奢华/中高端/经济型/品牌集团RevPar分别为449/249/139/200元，同比+4.5%/4.9%/3.7%/3.4%。

中国酒店行业供需关系复盘：1)供给扩张特征：疫情前供给增速与新房面积增速基本匹配，经过近两年的供给出清与恢复，目前的酒店行业供给由“量增”进入“结构性升级”，中高端房量占比提升，具备打造品质中高端酒店能力的酒店集团稀缺性凸显。

2)需求如何观测：酒店行业需求与居民出行意愿相关，通常分为B端及C端客群。商旅需求与宏观经济相关性强，用PMI刻画B端需求景气度。旅游需求与居民消费能力与意愿相关，用国内旅游人数增速及长途出行人次观察。2023年整体呈现商旅弱、休闲强的结构特征。

3)供需关系下酒店行业数据如何演绎：社会投资周期与出行消费需求增长节奏错配导致3-6年不等的行业供需周期，使得行业繁荣及低迷时期交替出现。

2024年RevPar表现推算：季度同比增速两边高中间低，后续观察商旅需求进一步好转。

1)2024年酒店行业供需关系较2023年仍为动态平衡：该行认为2024年酒店行业房量增速有望降至6-10%区间。2024年出行人次增速前高后低，全年酒店行业需求端增速估计在5-10%区间。综合以上判断，2024年行业整体供需关系预计较2023年不会明显恶化。预期行业整体RevPar能在以0%为中枢的附近区间内波动。

2)推算2024年酒店集团RevPar同比增速在-5~2%区间。该行分别基于Q1数据及2016-2019年平均季节性情况推算华住、锦江、首旅2024全年RevPar同比增速可能在2.2%/-4.5%/-3.9%水平。其中从单季同比来看，由于2023Q1基数相对低而2023Q3基数相对高，同比增速呈现两边高中间低的走势，同比增长压力最大的季度将在2024Q3。

风险提示：居民出行消费需求走弱，行业竞争加剧，门店增长不及预期。