保诚(02378)的新烦恼：“货少惜售”远超茅台，可无奈香港业务增速放缓

英国保险业巨擘保诚(02378)于3月14日公布了2017年度靓丽业绩，虽然在港股市场，保诚的流通盘仅有0.51亿股，占总股本的1.97%，截至3月15日流通值也只有107亿港元，但其2017年35.2%的派息比率，加上累积32.78%的涨幅，基本与指涨幅一致，一年下来收益也还算不错。

从3月15日当天的股价表现来看，下午1:40分的一笔1000股约21万的单就能将涨幅由2.9%直接干上5.3%，“货少惜售”程度超过A股的茅台。

(行情来源：富途证券)

截止3月15日收盘，保诚报价210.6港元，市盈率(TTM)为21.7，处于行业高位。因此，对于纠结还能不能买保诚的投资者来说，关键还是得分析其增长期前景。

分拆及出售资产并不能刺激H股价

保诚在公布2017年业绩的同时，还公布了两项重大举措，即分拆M&G Prudential于伦敦独立上市，在分拆完成后，股东将同时持有 Prudential plc 及 M&G Prudential的权益。保诚同时公布，为了配合向更具资本效率、降低风险的业务模式转型的策略，M&G Prudential宣布将其120亿英镑的股东年金组合出售予Rothesay Life。

智通财经APP了解到，保诚管理层于电话会议上强调，分拆与英国脱欧没有任何关系，分拆并不仅仅是为了削减成本，也是一个战略决定。一方面，分拆后可释放资本，为股东带来更大价值。其次，分拆后将形成两间独立上市公司，保诚专注亚洲、美国及非洲市场，而M&G Prudential则主力英国及欧洲发展。

受出售资产及分拆消息刺激，保诚伦敦股价于3月14日一度急升6.4%至1942.5便士(折合约212.8港元)，创下2016年11月以来最大升幅。

鉴于保诚在香港市场的交投一向疲软，但分拆完成后，保诚释放更多资本后，或将进行回购股份及并购等动作，投资者可存有期待。

内涵价值增长，偿付能力充足

谈完财报前的小彩蛋，我们再来看看其业绩。2017年，因受亚洲业务组合的改善、英国销售额上升及美国税务改革的有利影响所推动，保诚新业务利润36.16亿英镑，按实际汇率同比升17%，按固定汇率同比上涨12%。

2017年公司实现欧洲内含价值股东资金447亿英镑，同比增长15%。同期，公司赚取自由盈余36.4亿英镑，同比增长2%。此外，公司偿付能力标准II资本盈余133亿欧元，同比增长6个百分点，即偿付能力标准II覆盖率达到202%。

尽管新业务利润呈现双位数增长，偿付能力充足，但智通财经APP注意到，2017年下半年增速放缓，截至2017年上半年，公司股东净利润15.1亿英镑，同比增长119.1%，相当于上半年就赚取了全年利润的63.2%，按道理一般下半年的业绩比上半年好，因为下半年结算都会冲业绩。

亚洲新业务领跑，香港增速存隐忧

新业务表现强悍，但智通财经APP观察到，其亚洲市场仍然为保诚盈利增长的火车头。集团执总裁Mike Wells表示，亚洲区保险市场潜力达35万亿英镑。集团现金汇款增至17.88亿英镑，其中亚洲为最大的贡献来源，其现金汇款达6.45亿英镑。

2017年，保诚继续在亚洲发展能力、扩大业务规模及提高产品质素，亚洲寿险业务的《国际财务报告准则》经营溢利增长15%、新业务利润增长12%，而瀚亚管理资产增长18%，期内赚取相关自由盈余10.78亿英镑，占全年自由盈余的29.6%。

但根据香港保监局公布最新的数据显示，保诚在香港地区的业务增长有放缓的迹象。

香港保监局3月12日公布的香港保险业全年数据，按照2017总保费收入(整付保费+年化保费)计算，个人新单保费收入排名前15的香港保险公司市场占比为96.3%，较2016年的95%有所提升，市场份额进一步向龙头集中。

值得注意的是，尽管收入排名前三的公司分别为友邦、保诚与汇丰人寿，三家公司约占据市场一半的份额(49.6%)，但是保诚在个人新单业务方面的收入增速同比增速为-27%，市场份额也较友邦(01299)落后许多。

此外，按照2017年长期个人有效业务(新单业务+续期业务)保费收入来看，个人有效业务保费收入排名前15的香港保险公司市场占比为93.5%，收入排名前三的公司分别为友邦、保诚与国寿海外，三家公司的市场份额占比超过一半(52.0%)，但发现，保诚同比增速为11.6%，远不及友邦及宏利人寿。

另外，智通财经APP查询到，2017年内地访客新造保单保费持续下降，期内内地访客新单保费508亿港元，同比下降30.1%，占香港个人寿险业务总新造保费的32.6%，较2016年全年的39.3%有明显下降。

鉴于亚洲区保诚大多是在香港，虽说2017年的香港保险业务增量放缓主要是内地居民保单下半年下滑，但相对其他港险公司，过去一年保诚在香港的市场份额是被蚕食的。

除了内地保单下降，导致保诚市场份额削减的另外一个重要原因则为渠道分销策略。

下表可以看出，代理渠道中，友邦、保诚和宏利三家公司的业务量明显较高，保诚代理渠道的保费量占到整体保费量的78.5%，但其经纪业务占比太少，而友邦的占比远高于其他公司;此外，银行渠道中，以汇丰、国寿海外、中银和恒生为主。

保诚管理层在对未来展望中提到，公司在不断丰富产品系列及提升产品质素的同时，将发展多渠道分销平台，以确保产品能够接触尽可能多的客户，并提升自身营运能力，如运用数码科技领域的创新理念。

总之，对于港股投资者来看，低流通高股价的保诚较成交量活跃的友邦而言，本身就是一种“奇葩”的存在，目前其动态市盈率估值达到21.7倍，高于友邦的17倍。此外，友邦股价走势过去一年一直是跑赢恒指，而保诚几乎与恒指一致。

当然，对于追求高股息的稳健投资者而言，保诚还是可以关注，只要你能抢到筹码，毕竟保诚的股票持有者以机构投资者、富豪居多，连李嘉诚也都在重仓保诚。