增收不增利又如何，中芯国际（00981）反弹了！

A股上市即被套，晶圆制造龙头中芯国际（00981）于2020年7月登录科创板，首日开盘即高位，至目前市值缩水55%，而港股市值跟随缩水高达64%，长线投资者账面浮亏惨重。

智通财经APP观察到，中芯国际市值持续缩水，业绩反应却相对延后。在2020-2022年，该公司业绩保持稳步增长态势，收入及净利润复合增速分别为36.44%及60.24%，然而期间AH股市值均跌超40%。不过2023年基本面开始扭转而下，收入及净利润双双下滑，市值则触底反弹20%。

股票是企业价值的风向标，虽然中芯国际2023年有所反弹，但并不持续，2024年AH股依旧双杀，市场对该公司基本面存在担忧。根据最新披露的财报，2024年Q1，该公司实现收入17.5亿美元，同比增长19.7%，环比增长4.3%，增收不增利，期内净利润同比及环比分别大跌76.2%及73.2%。

那么，中芯国际基本面是否还有预期，长线投资者还能否持有呢？

增收不增利

智通财经APP了解到，中芯国际生产制造8吋晶圆及12吋晶圆产品，下游客户包括智能手机、电脑与平板、消费电子、互联网可穿戴以及工业与汽车行业，市场覆盖中国、北美以及欧亚等地区，是国内最大的晶圆代工厂。2022年之前，该公司业绩保持双位数的赠送，2023年受宏观需求及供应链波动影响，业绩下滑，2024年需求有所回升，Q1收入回归双位数增长轨道。

2024年Q1，该公司晶圆收入16.28亿美元，回归双位数增长，占比收入93%。其中8吋晶圆及12吋晶圆收入贡献分别为24.4%及75.6%，环比保持稳定，同比12吋晶圆增长抢眼。此次回归增长，主要受益于互联网可穿戴及消费电子需求增长，两大客户领域收入份额分别增长8.1个及4.4个百分点至30.9%及13.2%。

中芯国际市场主要集中在中国，且往年收入贡献较为稳定，Q1为81.6%，其次是美国市场，贡献14.9%，合计为95.5%。受国内供应链及行业竞争影响，产品单价波动较大，而传导到公司利润上，毛利率及净利率均有不同程度的下降。2024年Q1，该公司毛利率13.7%，同比及环比分别下降7.1个及2.7个百分点。

销售成本的增长一方面是该公司的持续扩张，使得折旧摊销大幅增长，Q1增长幅度超过收入12.7个百分点，另一方面材料及其他制造成本提升，也对毛利带来压力。不过经营开支同比及环比均有优化，其中研发开支、销售费用及行政费用均有不同程度的改善，Q1费用率分别为10.74%、5.31%及6.65%。

不考虑非经营开支项（折旧摊销），该公司EBITDA利润率为50.7%，同比及环比分别下降14.4个及9.5个百分点。利润率下降，导致经营活动现金流净额环比大幅下跌至4.7亿美元，和投资净流出缺口达8.58亿美元，其实该公司扩充策略下，在2021-2023年，经营投资净现金缺口都很高，分别为36.43亿美元、50.44亿美元及28.5亿美元，这部分缺口基本由融资去弥补。

值得一提的是，目前该公司的融资能力还比较稳健，主要为股权融资下带动资产的增长，债务融资占比可控。截止2024年Q1，该公司的现金等价物53.49亿美元，加上受限资金及理财的金融资产合计库存现金达153.86亿美元，而短期借款仅为14.9亿美元，加上长期借款及债券等合计有息债务103.19亿美元，净现金达50.67亿美元。

短期仍有看点

中芯国际目前最大的问题是，持续多年扩产策略出现产能过剩，无效产能由于得不到需求释放将持续吞噬公司的利润率。该公司存在产能利用率较低的问题，2024年Q1，该公司的月产能为81.45万片晶圆，但产能利用率为80.8%，在2023年按季度在60-80%之间，平均为75%，其中Q1仅为68.1%。

产能利用率较低受制于全球需求疲软，行业库存高企，同时竞争较为激烈等多重因素，当然根本的因素为公司的扩产行为，产生了较多的无效产能。反观同行，华虹半导体扩产相对谨慎，产能利用率非常高，Q1整体超过90%，其中 (200mm) 晶圆产品高达100.3%，在2022年及2023年产能利用率分别高达107.4%及94.3%。

华虹半导体的体量相比于中芯国际要小的多，以2024年Q1业绩看，8吋晶圆及12吋晶圆分别仅为中芯国际的56.2%及16.6%，同样集中在中国及北美市场，体量上差距也较大。华虹半导体由于产能利用率高，体量小，主动需求下业绩更为强劲，2020-2022年，收入复合增速超过50%，2023年下滑7.6%，均优于中芯国际，不过2024年Q1收入下滑27.1%，并又盈转亏，净利率由22.3%至亏损率5.5%。

中芯国际和华虹半导体作为国内头部两大晶圆代工参与者，管中窥豹，2024年行业并不乐观。从同行看，包括台积电、先进半导体以及联华电子等，尤其是台积电，占据超过50%全球市场份额，价格竞争下具有更高的定价权，从行业规模看，2022年全球市场规模为1360亿美元，仅为单位数增长，2023年表现较为疲软，国内双位数增长的红利消失，参与者出现分化，2024年竞争将更为激烈。

两家公司公布的2024年Q2指引一定程度上反映了上半年行业盈利的悲观预期，其中中芯国际收入指引增长在5-7%，相比于Q1大幅放缓，毛利率在9-11%，盈利能力进一步下降。不过中芯国际有一笔不小的潜在利润，在今年3月公告将以66.36亿元卖掉长电科技的持有份额（已发行股份总数的12.79%），若转让顺利将产生税前收益约12.45亿元，是2023年全年的14.5%。

多数券商对行业前景表示担忧，部分不看好中芯国际盈利前景。比如华兴证券研报认为公司重视扩产多于盈利能力，令回报率及利润增长大幅下降，其中该公司N28及更先进制程的业务，由合资芯片厂开展，意味着其将无法享受全部利润，下调评级，并将目标价从18港元调至14港元。

从二级市场表现看，中芯国际和华虹半导体同为AH股均有相似的走势特征，华虹半导体科创板上市（2023年8月）第一天也为最高价，至今市值缩水47%。两家公司月线趋势有所好转，但长期走势仍具有不确定性，受行业基本面影响，业绩持续放缓下长线资金或退出，无法提供市值上升的动能。

不过短期有一定的投资看点，事件驱动及三周连阳为投资者带来持股信心，趋势投资者关注拐点变化，不排除引来量化机构资金进场。在选择上，从市场溢价上看，中芯国际AH股溢价178.7%，华虹半导体溢价83.5%，从估值上看，港股中芯国际PB值为0.82倍，而华虹半导体为0.6倍，显然华虹半导体博率更高。