中金:维持腾讯音乐-SW(01698)“跑赢行业”评级 目标价升至65.4港元

中金上调腾讯音乐-SW(01698)2024/2025年Non-IFRS净利润预测至73.80/89.14亿元。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持腾讯音乐-SW(01698)“跑赢行业”评级,由于在线音乐收入强劲增长且成本费用控制超预期,上调2024/2025年Non-IFRS净利润预测2.4%/1.9%至73.80/89.14亿元。考虑盈利预测调整和音乐业务长期发展空间,目标价升28%至65.4港元。公司公布1Q24业绩:收入67.68亿元,同降3.4%,略超该行(66.01亿元)和市场(65.54亿元)预期;Non-IFRS净利润17.04亿元,同增20.8%,超该行(16.06亿元)和市场(15.89亿元)预期,主要因成本和销售费用低于预期。

中金主要观点如下:

在线音乐收入维持高速增长,高质量增长奠定良好基调。

在线音乐:1Q24收入50.07亿元,同增43%,音乐收入占比达74%。音乐MAU环比微增至5.78亿人,订阅收入同增39.2%至36亿元,其中付费用户数环比增加680万人至1.14亿人,公司业绩会上提到,公司预计2024年全年付费用户数期末同比新增人数或介于2022年和2023年之间,即1,230~1,820万人;ARPPU同增15.2%至10.6元/月(因春节加大订阅促销环比略有下降)。非订阅收入1Q24同增54.1%至13.80亿元,公司业绩会提到广告收入中电商广告主投放增长明显,Q1推出“金币”激励的广告形态有望打开收入空间。社交娱乐:1Q24收入17.61亿元,同降49.7%,此前市场预期已较为充分。

成本费用控制能力再次证明,看好中长期盈利能力提升空间。

1Q24毛利率环比提升6.9ppt至40.9%,主要受益于音乐订阅及广告服务收入增长强劲,以及原创内容占比提升,公司业绩会提到2Q24和2024年全年毛利率有望继续同比提升。公司1Q24销售费用绝对值同环比下降,销售费用率在相对低位,为2.8%;管理费用率为14.0%,同比环比下降,经营开支相对节制。公司业绩会亦提到2024年净利润和净利率有望继续提升。

首次宣布现金分红彰显信心,长期健康发展可期。

公司首次于公告中宣布分红,对于2023财年,公司宣布每ADS派息0.137美元,现金股利总额2.1亿美元,根据计算,其现金股利总额占IFRS净利润31.3%,股息率1.03%(以北京时间5月13日美股收盘价为基础计算);公司于2023年3月21日宣布5亿美元回购计划,截至2024年3月31日已回购2.355亿美元。该行认为公司对其长期健康发展有信心,并且重视投资者回报。

风险:竞争加剧,监管趋紧,在线音乐业务增长放缓,社交娱乐收入持续承压。

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