金融市场“变盘时刻”已至? 股债汇默契发出同一信号：美国通胀降温 降息预期回归

智通财经APP获悉，全球投资者们聚焦的美国CPI通胀数据将于北京时间周三晚间公布，而美国国债期权的交易员们正在为关键通胀数据公布后的美债价格上涨以及美债收益率大幅下跌做准备，这也意味着绝大多数交易员押注4月份的美国通胀数据将明显降温，甚至押注通胀可能大幅低于市场预期。外汇交易员们也押注美国通胀将有所缓解，因此在CPI公布前押注美元指数将下跌，外汇交易员可能将重新关注今年货币宽松政策的前景以及美元下行压力，此外美股三大指数周二集体上行也反映出股市对于CPI的降温预期。

有数据显示，过去一周的大量美债买盘集中在可能受益于美国10年期国债收益率跌至4.3%左右的期权上，这比该收益率当前水平低约15个基点，是一个多月来的最低水平。其中一笔高风险交易尤为突出:如果10年期美债收益率在5月24日之前进一步跌至4.25%，那么交易员只要押注15万美元，就可能收获1,500万美元的意外之财。

押注美债市场价格上涨之际，正值债券市场在经历了残酷的4月份后收复部分失地。4月份，由于过于强劲的非农就业数据以及超预期通胀刺激下，降息预期不断被减弱，各期限美债价格全线暴跌，收益率一度飙升至年内最高点。此后，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)通过淡化进一步加息的必要性，缓解了市场的担忧情绪。叠加月初公布的一份4月非农报告指出，美国劳动力市场降温可能为降息打开大门，并且近日美国初请失业金数也明显增加，尽管通胀居高难下。

投资者正在焦急等待4月份美国消费者价格指数(CPI)最新数据，这将是决定本轮股债涨势能否继续的关键因素。周二，在公布上月PPI数据报告之后，鲍威尔在昨日的一次发言中表示最新PPI数据显示“喜忧参半”的信号并且表示美联储下一步行动不太可能是加息，美国国债价格则应声走高，美元指数应声回落。

经济学家们预计，美国4月份消费者价格指数(CPI)预计环比增长0.4%，与3月份基本持平，预计4月整体CPI同比增长3.4%，略低于上月3.5%这一增幅。若通胀数据符合预期或低于预期，将巩固市场对于美联储今年将降息两次，总计50个基点的这一最新预期。

来自R.J. O’Brien & Associates的衍生品经纪人曼扎拉(Alex Manzara)表示:“双方都有很多头寸，但最近更倾向于政策宽松的可能性，而且可以想象，出现激进宽松预期的可能性更大。”“市场显然担心出现可能导致快速宽松的经济数据。”

芝加哥商品交易所的数据显示，与所谓的110.00看涨期权挂钩的未平仓合约或者即新增仓位数量最近大幅增加，该看涨期权与约4.3%的10年期美债收益率直接挂钩。买盘力量还集中在将于6月到期的5月24日国债标的，这些都反映出本周的重大经济新闻效应，包括生产者价格和消费者价格报告。

与此同时，美国商品期货交易委员会(CFTC)的统计数据显示，资产管理公司继续增加对美债期货的多头押注，连续四周增加看涨头寸。

在市场的某些领域，谨慎情绪仍很明显。华尔街大行摩根大通周二的客户调查显示，现金市场美国国债空头头寸略有上升，标志着从中性的转变。值得注意的是，过去的连续三份消费者价格指数(CPI)报告都意外上涨，令美债多头感到困惑。

即便如此，自上周的非农就业报告发布以来，期货市场的看跌程度明显减弱。交易员们开始陆续解除与美联储敏感的隔夜担保融资利率(SOFR)相关的看跌期货头寸，意味着不断解除针对潜在加息的对冲交易，并恢复对宽松政策的押注。新的多头头寸也出现在期货市场合约的各个领域。其结果是从4月底的严重悲观情绪中陆续撤离，尽管空头头寸仍然存在。

花旗集团分析师阿克顿(Ed Acton)周二在一份报告中写道:“从仓位数据上看，当前交易范式的分歧提供的方向性线索较少。”“与看跌美债的结构性空头相比，战术仓位现在越来越长。”

值得注意的期权流动包括一笔大额看涨“屏幕”交易，该交易以高达400万美元的成本或溢价通过电子方式完成，并表现为新的风险。周二在亚洲早盘，同样的鸽派保护措施再次被买入。与此类似的主题是，风险逆转期权策略也出现了大量买盘，即通过卖出看跌期权为看涨期权提供资金。

交易员们发出重磅信号：收益率呈回落之势，美联储宽松周期将至

CME“美联储观察工具”显示，押注美联储9月进行首次降息的利率期货交易员们似乎不断增加，并且交易员们对于美联储年内降息预期的押注从4月份一度跌至“年内不降息”的悲观预期回升至50个基点附近。“美联储观察工具”足以看出，交易员们对于降息的预期基本徘徊在25个基点——50个基点，而不是年初交易员们曾经一度普遍押注的150个基点。

基金经理们转向美债多头

在5月7日之前的交易周，即5月1日美联储宣布政策和5月3日公布就业报告之后，资产管理公司的基金经理们连续四周推高所谓的净久期多头。自那以来美债市场的大部分周涨幅来自长期债券期货，每基点净多头增加250万美元。一些对冲基金则相反，本周扩大了约20万份10年期美债期货的净空头仓位合约，其中5年期美债期货每基点净空头增加约770万美元。

摩根大通调查数据显示净多头升至三周来最高

在美债交易市场，根据摩根大通对旗下的美国国债客户的最新调查数据，显示出客户空头数量明显呈现减少趋势，净多头升至三周来最高水平。该调查涵盖了截至5月13日的一周时间。

摩根大通国债全客户仓位调查——客户空头数量减少，净多头升至三周来最高水平

从一个月前看跌期权溢价过高的情况来看，对冲长期美债抛售的成本继续大幅降低。所谓的收益率曲线前端和腹部的倾斜继续有利于为对冲上涨而支付的小幅溢价，10年期美债的倾斜水平则大致为中性。除了过去一周出现的对10年期美债期货的一系列上行保护之外，“扼杀”资金流动量也有所增加，包括周一出现的4x1卖方。

SOFR期权全面活跃

过去一周最活跃的SOFR执行价格为94.6875，得益于最近的大量资金流动，包括受近期大量抛售12月24日94.6875/94.4375看跌期权价差和买入6月24日94.6875/94.75/94.8125看涨价差的推动，这意味着交易员们认为SOFR不会跌到94.4375以下，并通过卖出看跌期权价差获取权利金。94.875的周涨幅得到了9月24日94.875跨式期权和6月24日94.75/94.8125/94.875看涨蝶式的这一看涨区间买盘支撑，这种组合策略涉及同时买入和卖出不同行权价位的看涨期权，通常是为了在价格接近某一中心价位时获利。

最活跃的SOFR期权行权——前5周与后5周SOFR期权执行的净变化

SOFR期权热图

SOFR 12月24日96.00和97.00看涨期权的未平仓合约在过去一周大幅上升，与此同时SFRZ4 96.00/97.00看涨期权价差的仓位已大幅增加至185,000左右，周一在15,000的5.5水平再次买入，以规避新的风险。目前，最拥挤的SOFR期权行权期限为12月24日，行权价为95.50，在6月24日的看涨期权中可以看到大量的未平仓合约。6月24日的一份期权合约将于6月14日到期，即在美联储下一次利率政策声明和5月CPI数据发布的两天后到期。

SOFR期权未平仓——截至12月24日到期，SOFR期权排名前20位未平仓头寸

整体来看，这些具体的SOFR点位和SOFR期权合约策略反映出市场参与者们对未来SOFR走势的预期，而这种预期与美联储降息预期升温密切相关。

比如看跌期权价差的卖出(如94.6875/94.4375)表明交易者认为SOFR不会大幅下跌，暗示市场对利率下行的预期有一定信心。看涨蝶式期权组合和跨式期权的买入则显示出交易者预期SOFR可能会上涨或出现较大波动，这与市场预期美联储可能会采取降息措施以应对经济放缓或其他风险事件相关。

96.00和97.00点位的看涨期权的持仓增加表示投资者对SOFR未来走高的信心，这通常意味着市场预期美联储将在不久后采取降息，从而导致短期收益率曲线下降，进而推高SOFR合约。

交易员们已准备好迎接美国通胀数据公布后美元下跌

和通胀消退有关的部分证据，比如美国劳动力市场降温信号以及每周初请失业金人数上升，支持美联储主席杰罗姆·鲍威尔的鸽派观点，他在周二重申，加息不太可能是美联储的下一步行动，并表示当通胀降温的信心越来越强劲后将考虑降息。在这种情况下，外汇交易员们可能将重新转向今年货币宽松政策的预期，以及美元的下行压力。

数据显示，外汇市场的交易员们也押注美国通胀将有所缓解，在CPI公布前押注美元指数将下跌。此外，在4月的消费者价格指数 (CPI) 发布前，外汇交易员一直在积累对美元的看跌押注。这导致通常为正的指数——一周风险逆转指数在周二出现两个月来首次跌破基准线。

“一份很酷的报告可能会点燃人们的希望，即美联储降息将重回人们视野中，从而削弱美元的收益优势，”来自Ballinger & Co.的外汇市场分析师查普曼(Kyle Chapman)表示。“但是美联储官员们可能将在几个月的数据持续改善后，才能开始相信现在是时候放松政策了。”

截至5月7日的一周，CFTC数据也显示，交易员们正在撤回对美元看涨的大额押注，包括对冲基金和资产管理公司在内的非商业投机者，目前仅持有约240亿美元与美元将上涨的押注相关交易，这是自4月初以来的最低水平。

历史数据按时，美元在通胀数据降温后一直处于低迷状态。在过去的一年里，通胀数据三次低于预期时，每次美元都在交易周结束时明显走低。

此外，欧元看涨期权(即押注欧元将在下周升值)的相对溢价已升至2月以来的最高水平。美国银行的策略师们近日表示，欧洲投资者“从上个月开始完全解除了美元多头头寸”，因此，该行对欧元兑美元汇率在美国通胀数据公布期间持乐观态度。

美股三大指数以齐涨之势迎接CPI

周二，纳斯达克综合指数创下收盘纪录新高，标普500指数与道琼斯指数也以涨势收盘，标普500指数距离5264这一3月份曾创下的历史最高点越来越近。

虽然服务和商品成本大幅上升，刺激4月份美国PPI增幅超过预期，但是美联储主席鲍威尔坚称，鉴于此前的一些关键数据被下修，生产者物价指数报告总体来看“喜忧参半”。有着“美联储传声筒”称号的记者Nick Timiraos也指出，PPI数据对美联储最关注的PCE数据的主要影响可能会被全面抵消，因为较低的机票价格和医疗保健成本可能会抵消更火热的金融服务分项。

来自Ameriprise 的分析师Anthony Saglimbene表示：“投资者们现在普遍预计 4 月份通胀率将下降。” “即使下降幅度很小，市场也在寻找进一步的通胀降温证据，证明通胀下降趋势仍然完好无损，而且重要的是，通胀降温并未处于逆转进程中。”

华尔街知名投资机构22V Research进行的一项调查显示，接近50%的股票市场投资者预计市场对这一份CPI报告的反应将是“Risk On”，即“追逐风险”，而只有27%的投资者表示将是“risk-off”，即“风险规避”。