德邦证券：24Q1业绩表现分化 价格战下汽车出口&高端化有望贡献业绩增量

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，2024Q1整车、零部件企业业绩表现虽出现一定程度的分化，但行业智能化、电动化、轻量化、网联化演绎下，较多优秀公司依然可圈可点。政策利好释放需求，叠加北京车展多款重磅新车亮相，行业销量有望保持稳健增长。受价格战等因素影响，长安汽车、特斯拉2024Q1毛利率同环比均下滑，比亚迪毛利率虽有所增长但荣耀版推出下单车净利润同环比均有一定下滑。出口&高端化赋能下，长城汽车(坦克系列+出口赋能)、赛力斯(问界放量)业绩表现亮眼，长城汽车2024Q1归母净利润环比分别+59.3%，赛力斯2024Q1归母净利润环比转正。

综合看车企盈利能力表现分化，部分车企盈利能力受产品结构改善、降本或材料库存按实际成本结转等因素同比提升：毛利率方面，比亚迪、长城汽车、广汽集团、赛力斯、北汽蓝谷2024Q1同比分别+4.0/+4.0/+3.1/+12.6/+2.2pct；归母净利率方面，比亚迪、长城汽车、赛力斯2024Q1同比分别+0.2/+6.9/+13.1pct。展望未来，北京车展多款重磅新车亮相叠加以旧换新政策细则落地下，行业需求有望提振，强势整车企业有望充分受益。

零部件之收入两大增长极：

(1)第一大增长极：下游大客户放量，主要来自赛力斯/理想等，带动沪光股份、无锡振华、博俊科技、德赛西威、科博达、华阳集团2024Q1收入同比增速分别为：134.1%、15.9%、93.3%、41.8%、55.2%、51.3%。

(2)第二大增长极：新产品放量，如隆盛科技的铁芯;松原股份的安全气囊、方向盘;明新旭腾的超纤革；豪能股份的差速器;上声电子的独立功放等助力公司2024Q1营收同比高增分别为66.8%、63.3%、50.3%、44.2%、32.0%。

零部件之三大盈利看点：

(1)第一大看点：产品结构升级，如福耀玻璃的天幕玻璃、抬头显示玻璃等、浙江仙通的无边框密封条、沪光股份的高压线束等价值量更高的产品助力毛利率分别从23Q1的33.2%、29.9%、10.7%，分别增加至24Q1的36.8%、33.5%、14.0%。

(2)第二大看点：原材料成本影响弱化，如无锡振华、凌云股份、文灿股份毛利率同比增长，主要受益于钢铝成本影响弱化，助力其毛利率从23Q1的21.3%、15.3%、14.3%，分别增加至24Q1的25.5%、18.0%、16.6%。

(3)第三大看点：规模提升，如泉峰汽车、明新旭腾、豪能股份、双环传动、三花智控等收入规模提升下，助力其毛利率分别从23Q1的-5.8%、21.0%、31.9%、20.8%、25.6%，分别增加至24Q1的0.6%、27.4%、36.0%、.7%、27.1%。

相关标的：

整车厂方面，建议关注零跑汽车(09863)、长城汽车(601633.SH)、理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868)、赛力斯(601127.SH)、北汽蓝谷(600733.SH)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(00175)、广汽集团(601238.SH)、长安汽车(000625.SZ)、江淮汽车(600418.SH)。

零部件方面，建议关注沪光股份(605333.SH)、浙江仙通(603239.SH)、无锡振华(605319.SH)、森麒麟(002984.SZ)、上声电子(688533.SH)、福耀玻璃(600600.SH)、双环传动(002472.SZ)、松原股份(300893.SZ)、拓普集团(601689.SH)、贝斯特(300580.SZ)、三花智控(002050.SZ)、得邦照明(603303.SH)、伯特利(603596.SH)、常熟汽饰(603035.SH)、新泉股份(603179.SH)、爱柯迪(600933.SH)、中国汽研(601965.SH)、保隆科技(603197.SH)、精锻科技(300258.SZ)、卡倍亿(300863.SZ)、继峰股份(603997.SH)、上海沿浦(605128.SH)、腾龙股份(603158.SH)、明新旭腾(605068.SH)、隆盛科技(300680.SZ)、银轮股份(002126.SZ)等。

风险提示：行业竞争加剧、电动化进程不及预期、海外需求不及预期。