利润腰斩，风机龙头金风科技（02208）要靠风电场力王狂澜？

国内风电市场占有率连续13年排名第一，2023年在全球风电市场排名第一，在行业内多年保持领先地位，风光无限的金风科技（02208）却承载这投资者的心酸：业绩不稳定，盈利持续下滑，市值大幅缩水。

智通财经APP了解到，金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，二十多年的发展，早已成为行业的NO1，不过近几年遇到了发展瓶颈，收入停滞，盈利下降，在2021-2023年净利润下滑幅度高达64%。而受业绩影响，公司市值持续下跌，周期内较高点跌去了82%。

实际上，在“双碳”政策加持下，风电行业依旧具有长期主义的投资属性，根据能源局数据，2023年风电装机容量4.4亿千瓦，同比增长20.7%，保持双位数的增速，金风科技作为风机龙头也依旧是投资者重点关注的标的。今年该公司估值有所回升，然而基本面并未出现明显的拐点，Q1利润仍继续承压，同比下滑达73%。

目前港股投资环境渐佳，恒指持续性反弹，而各大板块赚钱效应也持续凸显，那么金风科技能否借助大市扭转估值趋势呢？

风电行业保持增长

业绩是估值的基本盘，金风科技想要市值和业绩戴维斯双击，需要扭转利润下滑的趋势。从行业来看，风电行业是清洁能源产业，贯穿“双碳”未来几十年的发展前景，风电正处在快速发展阶段，根据“十四五”规划，每年新增装机5000万千瓦以上，这也为风电运维市场迎来了发展机遇。

根据能源局的数据，2023年我国风电装机容量4.4亿千瓦，在能源总装机量占比持续提升到15.1%，2020-2023年复合增速16%，不过平均每年新增装机容量3900万千瓦，较规划目标值低了22%以上。这主要为风机不稳定以及弃风等因素，另外陆上风电补贴取消打击参与者积极性，但市场理性回归后，在能源转型大方向下行业有望加速。

值得一提的是，全国大多数省份在碳达峰实施方案中提出推进使用风力发电建设，部分省份提出风电装机规模发展要求，如河北省到2027年风电、光伏发电装机达到11900万千瓦，，四川省要求到2025年水电、风电、太阳能发电总装机容量达到1.38亿千瓦以上等。有机构预测，预计2027年中国风电行业市场规模超过700亿美元。

风电企业包括纯做风电的企业以及火电转型的企业，为了更好抓住政策风口，积极加大产业链的布局，把控供应链及成本，这倒逼对依赖风机作为收入来源的标的也进行产业链布局，比如金风科技，持续加大风电场和风电服务布局。而风机参与者竞争较为激烈，对金风科技构成强劲竞争对手的包括明阳智能、远景能源以及运达股份，竞争导致“量价”的不稳定性，价格竞争下，参与者利润持续被压缩。

风机拖累业绩

金风科技是全国风机龙头，受产业链布局及行业竞争影响也最大。在2021-2023年，风电装机容量增速分别为17%、12%及19%，而该公司的收入增速分别为-9.62%、-8.85%以及8.63%。其实该公司风机出货量仍保持着增长，但出货价格下降导致业绩下滑，背离行业趋势，而这也使得利润率持续下降。

2023年该公司风机出货量为13.8GW，三年复合增速为13.62%，然风机收入复合增速为-9.2%，这主要受风机出货价格下降导致。2021-2023年该公司的风机出货价格分别为374元/MW，235元/MW以及239元/MW。受出货价影响，该公司风机利润连年亏损，2023年税前亏损6.2亿元，亏损率1.88%。

风机业务不赚钱，但风电场业务“狠赚钱”，产业链布局下，金风科技的发电业务弥补了风机业务的损失。以2023年来说，该公司的风机、风电场以及风电服务收入份额分别为65.56%、21.72%及10.43%，其中风电场开发业务表现抢眼，2023年收入增速达57.96%，三年复合增速达到43.14%。

风电场业务是该公司最赚钱的业务，2023年税前利润44.46亿元，利润率40.73%，利润贡献176.43%，从过去两年看，该业务对利润的贡献均超过100%。截止2023年，该公司内外自营风电场权益装机容量合计7.3GW，国内外风电项目新增权益并网装机容量1.8GW，在建容量2.35GW，在西北地区占比近50%。

此外，金风科技的风电服务业务收入具有明显的波动性，且利润也在加速下滑，2023年税前利润3.17亿元，同比下滑达69.5%，利润率6.05%。风电场发电业务挽救了糟糕了风机及风电服务业务，该公司也在加大风电场业务的投资，资产规模持续扩张，截止2023年末风电场资产为765.48亿元，占比提升至35.43%。

显然，风机业务是该公司扭转现状的突破口，一方面该业务仍占据收入核心，提升盈利能力具有立竿见影的效果，另一方面该业务资产占比超过50%，而负债率为66.4%，低于风电场的74.7%，业绩提升有助于大幅优化财务。2024年该业务“量”或显著改善，Q1风机外銷售容量1436.34MW，同比增长达29.4%，但在“价”依旧严峻，导致收入增长，利润却持续下滑的境况。

截止2024年3月，该公司外部待执行订单总量为24.4.GW，其中4MW(含)-6MW 机组 11GW，6MW及以上机组12.7GW，合计占比97.1%。另外，该公司在手外部订单共计32.4GW，其中海外订单量为 5.5GW，在手订单总计 33.7GW，同比增长13.76%。倘若风机出货价格稳定，订单量增长可通过规模带动盈利优化。

基本面具有改善预期

长期来看，风机业务对金风科技而言主要在于供应链的优势，发展重心是风电场发电业务，该业务利润率高，前景广，将是估值能否回归高位的关键。该公司的风电场业务主要有两个发展方向，即发展海上风电以及开拓海外市场，今年以来，其持续加码两大方向的投入，扩张风电领域的资产规模。

比如在去年11月份，该公司公告，为把握国内海上风电市场快速增长机遇，将投资建设北部湾风电零碳产业基地，总投资金额为60亿元；在今年5月份，该公司与东南亚领先的可再生能源公司TBC签订Kalayaan 2风电项目协议，正式进军菲律宾市场，同时将业务版图扩展至6大洲、40个国家。

2023年，金风科技的海外市场收入为78.3亿元，同比增长82.7%，收入份额18.46%，根据海外订单情况预计2024年仍保持高增趋势。目前该公司海外布局的非流动资产占比仅为7.57%，其中澳大利亚和阿根廷，非流动资产占比分别为1.5%及5.53%，随着更多海外项目落地，海外业务将成为该公司重要的增长曲线。为了防止汇率波动对海外业绩带来影响，该公司于今年3月公告将展开汇率及利率套期保值业务。

值得注意的是，该公司积极回报股东，坚持每年都派息，今年公布了未来三年（2024-2026年）的回报规划，最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%，同时按盈利情况可中期分红。根据东方Choice数据，自2010年以来，该公司累计分红14次，分红比例33.34%。

综合看来，金风科技业绩下滑主要受风机业务影响，2024年Q1风机出货量增长明显，不过出货价依旧在低位，对盈利改善有限，不过风机龙头优势将更好的发展风电场业务，以及全球化的布局。风电场发电业务已成为该公司的重点发展的业务，在高利润率下，收入贡献提升将显著改善公司基本面。

短期来看，金风科技估值仍受风机业务的盈利压制，但长期来看，在“双碳”政策下，风电行业仍旧是长期投资的板块之一，且该公司全球风电布局释放成本优势，盈利具有改善预期，同时其派息稳健，长期估值有望得到回归。