中信证券：寿险头部上市公司有望随着地产政策调整演绎贝塔行情

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，寿险面临经济下行和低利率的严峻挑战，市场已经充分反映了主要负面因素。剩者为王的上市头部公司有望享受供给侧改革利好，有望随着包括地产等各方面的宏观政策调整演绎贝塔行情，建议均衡配置主要上市寿险公司，维持行业“强于大市”评级。长期看，建议关注经营相对稳健的公司。财险行业需求稳定，市场格局稳固，监管和公司继续推动行业降低成本，优化新能源车定价机制，有望继续改善承保效益，长期具有可持续的盈利和增长底线。

事项：

2024年5月17日，中国人民银行发布公告，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。在此基础上，中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各派出机构根据城市政府调控要求，按照因城施策原则，自主确定辖区各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限。自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。

寿险板块和地产周期具有直接或间接关联，将受益地产政策加速转向。

地产政策转向有利于改善保险股悲观预期，并一定程度上改善公司基本面。寿险牌照具有多功能属性，包括保障、储蓄、资产配置以及财富传承等方面；同时寿险久期长，能够形成庞大的长期资金池，进行多元化、跨周期投资金融资产和对接实体经济。因此，从直接影响上看，作为可选消费，房产产生的财富效应影响保单的销售，以地产为底层的资产供给影响保险资产配置；地产对经济增速、通胀水平、信用风险等方面的影响也间接对保险公司的资产负债表各方面产生影响。

因此，地产企稳对保险公司基本面具有重大影响。目前保险股整体处于低估值水平，一定程度上反映了地产及其他宏观经济因素的悲观预期。地产政策的及时调整转向，对稳定经济信心，改善对保险公司利差损、信用风险、保单销售压力等方面的悲观预期具有提振作用。虽然地产供给过剩问题仍然严重，但只要一二线城市地产实质企稳，就足以带来显著的经济边际改善，也将对保险公司基本面产生实质利好影响。

寿险板块整体高贝塔，边际上也正在受益各方面监管政策调整。

从绝对压力上看，寿险公司面临资产端下行和负债端成本刚性的挑战，目前的一系列政策正在构成边际利好。具体看：

1)资本市场方面，新国九条强调重视分红和严格退市标准，有利于提升保险公司持有权益资产的股息收入，也有利于保险公司重点持有的蓝筹股股价表现。

2)从债市角度看，央行MLF的操作，彰显了保持利率相对稳定的态度，同时政府加大超长期国债的发行，也有利于长端利率的企稳。

3)从地产政策看，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战也有利于化解部分保险公司持有的地产相关资产的风险。此外，金融监管总局也在积极推动保险行业降低负债成本和渠道成本，微调参数缓解各家公司核心资本压力。我们期待下一步监管继续推动预定利率下调，推动行业从传统险向分红险、万能险转型。因此，作为高贝塔的寿险板块，边际改善和利好因素正在增多，我们继续看好下半年板块的贝塔行情演绎。

寿险股贝塔行情需要考虑估值区间，目前PB水平整体在安全范围内。

贝塔行情往往只能阶段性持股，需要结合估值寻找合理持股区间范围。从经验上看，经济预期相对悲观时候市场看PB和ROE，因为保险公司公司的资产端以金融资产为主，总体上是以公允价值计价，净资产和ROE中枢具有相对可靠性；经济预期乐观时看PEV和ROEV，因为这时保险公司的中长期精算假设才有实现线性外推的基础。目前正处于经济悲观阶段，主要参考PB和ROE来决定配置与否，目前保险公司PB水平处于最近三年合理区间范围内，有望随着更多边际利好的累积继续演绎贝塔行情。

从保险公司盈利角度看，2023年主要受股市下跌和地产减值等因素影响，净利润处于低位，预计2Q24盈利开始改善，同比增幅或将提升。从保单销售角度，1Q24新业务价值和新业务价值率表现良好，预计2Q24受去年高基数影响同比有所回落，但下半年增速将回归正常，同时在监管助力降成本和产品结构调整的共同作用下，保单价值率逐步改善的趋势正在延续。