新股前瞻|三年累积亏损约8.3亿元 卓正医疗欲借上市谋增长

继美中嘉和、树兰医疗企业之后，又一民营医疗企业——卓正医疗控股有限公司(以下简称：卓正医疗)递表港交所主板，海通国际、浦银国际为其联席保荐人。

作为国内私立中高端综合医疗服务企业，卓正医疗在发展过程中持续受到资本青睐。成立至今，卓正医疗已获得经纬创投、富德生命人寿、天图投资、前海母基金、中金资本、水木基金、H Capital、浅石创投、华林证券、腾讯等知名机构的投资。

IPO前，腾讯持有卓正医疗19.39%的股份，为最大机构投资方。在2021年完成IPO前最后一轮融资后，卓正医疗的估值约为5.1亿美元。

三年累积亏损约8.3亿元

近年来，随着经济的稳定发展及人均可支配收入的持续增长，中国大众富裕人群（指人均年可支配收入超过人民币20万元的人口群体）的人数从2019年的1.01亿人增加到2023年的1.18亿人，复合年增长率为3.9%。同期，中国大众富裕人群人口的比例从7.2%增长到8.3%。

大众富裕人群人口的持续扩大，社会对私立医疗服务机构所提供的优质服务需求随之增长。在此背景下，卓正医疗应运而生。

卓正医疗的业务始于2012年，在全人医疗方法的指导下，公司采用了独特的家庭医疗模式，将实体及在线医疗服务融为一体。截至最后实际可行日期，公司在中国各地拥有及经营21家医疗服务机构，包括19家诊所和两家医院。此外，截至最后实际可行日期，在新加坡开设了三家全科诊所。截至2023年12月31日，公司拥有297名全职医生，他们在取得执业资格后平均拥有约14年的执业经验，其中超过85%的医生在加入之前曾在三级甲等医院执业。

根据弗若斯特沙利文的资料，按在中国覆盖的城市数量计，公司于截至2023年12月31日在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中排名第一。此外，根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年付费患者就诊人次及收入计算，在中国所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第二及第三。

具体到营收方面，2021年至2023年（以下简称：报告期内），卓正医疗营收分别为4.17亿元（单位，人民币，下同）、4.73亿元、6.90亿元，年复合增长率为28.64%。

但同时，卓正医疗尚未实现盈利，甚至亏损额持续扩大。报告期内，公司分别亏损2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元。也就是说，在3年时间里，卓立医疗累计亏损8.26亿元。

按收入结构来看，报告期内，实体医疗服务产生的收入分别占公司总收入的89.1%、83.0%及85.8%。于同期，医疗服务机构的付费患者就诊人次分别为359937次、387190次及565430次，就诊次均费用分别为1033元、1014元及1048元。

在线医疗服务产生的收入分别占总收入的4.1%、4.5%及3.3%。于同期，在线医疗服务平台的已付就诊总人次分别为110987次、142639次及167967次，就诊次均费用分别为154元、149元及134元。尽管就诊人次与日俱增，但就诊次均费用仍处于波动状态。对此，卓正医疗表示，公司及时调整价格，以提供更具竞争力的在线医疗服务价格，以及其实体医疗服务组合的变化。

值得关注的是，卓正医疗在营销投入很低。报告期内，公司的销售开支占总收入的百分比分别为2.4%、2.7%及1.2%根据弗若斯特沙利文的资料，该数字低于中国私立中高端医疗服务市场同业的行业平均值。可见公司的品牌效应十分显著，品牌建设将为民营专科服务机构带来更强的认可度和信赖感。

中高端民营医疗服务企业具有高成长性？

从偏消费医疗的医美、口腔、眼科到偏严肃医疗的神经专科、肿瘤等细分领域，都已跑出一家甚至多家上市企业，涌现了诸如朗姿股份（002612.SZ）、通策医疗（600763.SH）、爱尔眼科（300015.SZ）、海吉亚医疗（06078）等明星公司。高端民营医疗服务企业，能否跑出龙头呢？

智通财经APP认为，这主要从以下两个方面进行考量：

其一，企业所处市场容量的大小，以及该领域的供需矛盾是否突出。具体到中高端私立医疗服务行业来看，该赛道的天花板很大程度上决定了企业的发展规模。

随着医疗保健意识的提高和消费者偏好的升级，越来越多的患者选择私立医疗服务机构来提升医疗体验。随着私立医疗服务机构规模扩大，私立中高端医疗服务机构发展速度逐渐加速。从2019年的6993家增加至2023年的10007家，复合年增长率为9.6%，预计从2023年至2028年将进一步以7.4%的复合年增长率增长，到2028年将达到14326家。

随着私立中高端医疗服务机构数量的增长，私立中高端医疗服务机构的总收益从2019年的人民币1782亿元增长至2023年的人民币3615亿元，复合年增长率为19.3%，预计从2023年到2028年将进一步以14.8%的复合年增长率增长，到2028年将达到人民币7221亿元。千亿元赛道，足见其市场发展潜力。

其二是企业自身的运营能力。尤其是对于连锁机构来看，公司的规模效应、标准程度及转化力等指标均需要考量。

具体到卓正医疗来看，其提出了关于标准门店的定义，标准门店建筑面积超过1000平方米，开设超过5个专科科室，卓正医疗目前旗下有14家这样的标准医疗实体门店，标准门店的付费患者就诊人次保持30%的复合增长。

根据招股书，未来公司打算继续通过内生增长和战略收购扩大医疗服务机构网络，并渗透到更多的新一线城市。比如，卓正医疗计划在西安和南京等未进入的新一线城市自建新医疗实体门店，计划投入5300万元来投建，卓正表示其通过互联网远程服务，在当地拥有了一定数量的粉丝和品牌知名度。而在上海、杭州、深圳等已有区域市场，卓正医疗计划投入1.5亿元用来在未来两年落地2家诊所和1家医院，这些计划门店面积都在2000平方米以上。

当然，在这个过程中，由于需要大量的资金进行连锁化、规模化，企业对资本的需求亦十分旺盛。对于持续亏损的卓正医疗而言，上市“补血”就显得极为迫切。

总之，赛道决定了企业未来成长的天花板，运营能力决定了企业能分得的“蛋糕”大小。对于卓正医疗而言，中高端私立医疗服务行业具备高成长属性，但公司的运营能力，尤其是如何止住亏损、新店爬坡时间和投入产出比仍均需要时间检验。