市值较最高点跌去96%后，小牛电动(NIU.US)正在靠出海自救？

5月20日美股盘前，小牛电动(NIU.US)公布了其2024年第一季度业绩。财报显示，小牛电动当期营收同比增长21%，净亏损较上年同期进一步收窄。但二级市场的表现显然与其上向的业绩出现背离。智通财经APP观察到，5月20日小牛电动股价低开低走，跌幅一度超过14%，最终收跌10.88%。

若将时间线拉长，投资者不难看到，这家创办于2014年的两轮电动车企，仅用时四年就在纳斯达克上市，股价峰值曾达到过53.38美元，市值最高达41.4亿美元，但现在小牛电动的市值已较高点跌去96%。

而这或许与小牛电动当前面临的经营难题有关。财报数据来看，小牛电动在国内的竞争正日趋白热化，其增长量目前主要还是来自海外市场，但随着国内两轮电动车出海潮到来，小牛电动能否靠自身的产品力顺利“守城”，还是个未知数。

竞争白热化，重营销轻研发

财报显示，小牛电动2024Q1季度的营收为5.05亿元，同比增长21%;当期净亏损为5480万元，较上年同期净亏损6030万元进一步收窄。

从运营数据来看，当期小牛电动滑板车销量为12.91万辆，同比增长36.8%。按市场划分，中国市场电动滑板车销量为11.01万辆，同比增长35.1%;国际市场电动滑板车销量为1.9万辆，同比增长47.6%。

纵向对比来看，2024Q1季度的营收和利润不论是同比还是环比均出现一定回升，这也是小牛电动季度营收在连续6个季度停滞或负增长后，首次实现同比正向增长但在淡季影响下，相较去年Q2和Q3季度的营收规模仍有不少差距。

虽然从收入端来看，今年Q1季度小牛电动实现了一定的业绩回升，但其在费用端表现并不理想。

数据显示，小牛电动当期总运营费用达1.65亿元，同比增长4.6%。虽然整体运营费用仅有个位数增长，但拆分来看，其销售费用为1.05亿元，同比大幅增长45.6%;相比之下，小牛电动的研发开支仅为2893.10万元，同比下降17.35%;管理费用为3061.30万元，同比下降39.17%。

费用端此消彼长的背后，其实反映的是小牛电动在试图稳定竞争更加激烈的国内市场的同时，还正快速拓展海外市场。

根据小牛电动的财报介绍，高端旗舰产品是小牛电动一季度销售亮点。2月29日，小牛电动发布的“新世代性能旗舰”电自NXT上市发售后受到市场追捧，一季度销量占国内整体销量的26%。然而产品高端化并未提高公司的盈利能力。数据显示，公司当期运营利润率为-14%，同期净亏损率为10.9%。对此公司的解释是其“更改了国内IDR销售政策，与分销商分享更多的增长利润，以重新夺回中国市场并加强新产品的地位。”

不过在面对市场竞争时，小牛电动的“高端化”似乎并未得到消费市场的认可。财报显示，2024Q1季度，小牛电动每辆电动电动踏板车的营收为3908元，同比下滑11.6%，从侧面显示出公司或正在通过降价优惠以应对市场竞争;另外，小牛电动应收账款净额达到8724.74万元，占当期收入的17.29%;库存货值高达4.81亿元，同比增长22.39%。以上也从另一方面反映出小牛在国内竞争市场出现的困境。

为了避免在国内市场过度“内卷”，海外市场似乎成了小牛电动未来增长的“救命稻草”。

出海即拯救?

据智通财经APP了解，小牛电动实际上是国内最早进入市场的智能电动车品牌，并在2021年及以前受到追捧追捧。

但随着国内两轮电动车市场竞争日趋激烈，九号、绿源等新兴品牌以及雅迪、爱玛等传统巨头均开始布局智能化电动车市场。

小牛在智能两轮电动车的份额和销量已被同行赶超。安信证券数据显示，以2022年销量计算，雅迪、爱玛、台铃成为中国两轮电动车行业销量的前三，小牛电动仅在第9位。时至2023年，雅迪的两轮电动车销量达到1650万辆、爱玛1100万辆、台铃800万辆，而小牛电动则仅为71万辆。

在此背景下，潜力巨大的海外市场有望成为小牛电动的新兴增长点。

根据研究机构Market Research Furture发布《电动两轮车市场信息报告》指出，到2030年，两轮电动车市场规模将超过1000亿美元(约7000亿元人民币)，2022年到2030年的年复合增长率为34.57%，这将是中国两轮电动车企业的新机遇。目前来看，北美、欧洲和东南亚是中国两轮电动车的主要出口目的地。北美方面，以美国为主要典型出口国家，并且美国对中国两轮电动车相对开放，2023年中国出口美国两轮电动车的数量高达456.4万辆，占总体出口量的30%以上。

另外一个潜在市场便是东南亚地区。智通财经APP了解到，因为人口密集、消费水平较低、极端天气少等原因，两轮出行成为了东南亚地区主要的交通方式，其也是全球摩托车保有量最高的区域之一。根据ASEANstats 数据，东南亚目前约有2.5 亿辆的摩托车保有量。在能源和环保的压力下，电动化转型成为了东南亚两轮车市场的大趋势，但目前电动化渗透率仍然偏低。

目前东南亚摩托车电动化尚处于起步阶段，5大主要市场(印尼、越南、泰国、马来西亚、菲律宾)中除越南外，电动渗透率均低于3%。根据Marklines，雅迪和Vinfast 在东南亚5 大主要市场电动摩托车2022年的销量仅分别为8.2 万辆和8.8 万辆，和油摩销量存在显著的差距，电动化未来发展空间大。

从小牛的全球布局情况来看，在渠道建设方面，截至2024年3月31日，小牛电动在国内有2878家品牌体验店及专卖店，并通过58家经销商进入海外54个国家。根据2023年底公布的数据，小牛电动在国内现有门店数量为2856家，海外的销售网络包含56家经销商、覆盖54个国家。从财报来看，美国及欧洲市场的零售渠道已显著推动了小牛在海外的销量。

以2023年海外市场收入来看，小牛以3.5亿元收入超过竞品且其来自国际市场的单车售价为3204元，远高于中国两轮电动车2131元的整车出口均价。

不过，目前雅迪、爱玛和九号等品牌均在布局海外市场，寻求两轮电动车新增长。小牛的海外市场拓展也由此受到一定冲击。财报显示，2024年第一季度国际市场电动踏板车营收为4900万元，较上年同期的5330万元下降8.1%。

所以为保持在海外市场的先发优势，小牛也在加大销售投入，公司表示“还将会在国内外市场的品牌建设和渠道建设上面投入更多资金，因此国际市场的销售和营销费用仍然处于较高水平。”二级市场在Q1财报发布后表现不佳，或许就是担心小牛电动或在海内外市场陷入白热化竞争，以致公司在短期难以触及盈亏平衡线。