协鑫新能源(00451)2017年年报：被忽略的光伏龙头，翻倍的潜力股

3月以来，港股进入业绩期，尽管外围动荡，恒指跟随波动，但总有“黑马”业绩发布后跑出。

如金蝶国际(00268)在业绩公布当天大涨14.89%，因云业务的高速增长，盈利改善超市场预期，利润向上的趋势获得确认。如果我们做一个前瞻，会发现部分即将发布业绩的企业中不乏黑马甚至独角兽的存在，特别是处在风口的新能源行业。

智通财经APP经过统计发现，在过去的一年里，中国光伏装机容量为53.06GW，同比增加18.52GW，增速高达53.62%，再次刷新历史高位。甚至单这一整年的装机容量就占据历史总装机容量的40%。在这可见的业绩中，协鑫新能源(00451)就是其中的领跑者。

根据3月15日协鑫新能源发布的业绩公告显示，截止2017年12月31日，该公司总装机容量达约6GW，继续保持全球第二的规模，较去年同期大幅攀升70%；股东应占盈利约人民币7.64亿元，同比大幅攀升156%。公司光伏发电量约为53亿千瓦时，同比增长92%。

如果做一个纵向的对比，可以发现协鑫新能源目前的装机容量在过往三年中每一年都实现了超翻倍成长——2017年是2014年的近10倍。数据显示，2014、2015、2016年，协鑫新能源光伏装机容量分别为615.5MW、1024.5MW、3516MW。

3年10倍的成长，在截止2018年3月15日香港1813家主板上市公司中，有多少家能实现这样的成长？如果再将这一时间线延长，智通财经APP认为，如果将协鑫新能源2018年业绩放在中国清洁能源发展的大背景下——中国2018年光伏装机容量有可能超过20GW的规模，再创历史纪录，而协鑫新能源又是全球第二大的光伏电站运营商。

抛开业绩来看，从股价层面分析，协鑫新能源股价已实现了6连阳。此前太平金融斥资80亿港元入股协鑫新能源的成本价是0.522港元，目前股价为0.54港元，仅多出1分钱之多。且协鑫新能源2017年下半年有超过175亿的融资，在整个港股光伏企业里储备了最多的收购、建设弹药，已为未来发展夯实基础。

以上多重因素叠加，协鑫新能源的价值是否面临重估？

业绩解析

协鑫新能源是全球领先光伏电站运营商，集新能源开发、建设、运营于一体。在这份长长的公告中，协鑫新能源的业绩有多个亮点值得关注：

1.光伏电站数目及地域均大幅增长。根据公告显示，协鑫新能源于中国的光伏电站数目从2016年87个增加至2017年157个，遍布中国26个省份，于美国及日本共拥有5个约92MW光伏电站项目，由此进一步巩固了其在光伏能源行业的全球领先地位；

2.改变收购为主的模式而更倾向于自我开发。数据显示，2017年自行开发项目占新增装机比例大幅度提高至79%，由此大幅降低成本，其光伏电站平均单瓦造价由2016年的约7.2元下降约13%，至2017年的约6.3元；

3.运维成本大幅下降。运维成本由2016年约每千瓦时0.049元下降至2017年0.042元，降幅约20%；

4.公司向轻资产运营转型。2016年共为国内其他光伏发电企业提供约160MW代运维服务；

5.在领跑者基地和光伏扶贫项目中位居前列。2016年获得约360兆瓦的领跑者项目，位列全国第三，当中山西芮城光伏领跑者示范基地100兆瓦光伏发电项目，在八大示范基地中首家全容并网；2017年更取得光伏扶贫项目指标600兆瓦，规模居所有光伏企业第一位。

6.融资成本大幅下降。公司与多家金融租赁机构签订融资租赁协议，成功取得长期融资租赁，5年期以上的借款占新增融资约86%，降低了资金流动性风险。年内，新增项目融资之成本约6.3%，较2016年的6.9%下降了近0.6个百分点。

根据智通财经APP的统计，从2015到2017年，协鑫新能源大型地面电站占比由65%下降至57%，其他类型电站比重逐年增加。申万宏源认为，未来该公司将坚持项目多元化策略，大型地面电站、光伏扶贫及领跑者项目各占比近三分之一，余量为分布式项目。

在领跑者基地、分布式和光伏扶贫领跑同行的同时，协鑫新能源的融资成本下降是其中亮点。根据智通财经APP的梳理，仅2017年下半年，协鑫新能源的总融资金额达到175亿元，方式主要为方式为增资、票据、融资租赁等多种方式。

智通财经APP梳理发现，协鑫新能源的负债结构已发生大幅度的改变，其非流动负债远远超出流动负债。流动负债的减少意味着协鑫新能源不必再将大部分融资所得拿去还债，而是更加专注于光伏发电站的开发和运营。

更重要的是，在协鑫新能源的融资中，太平金融80亿港元的融资中的一部分、30亿元的债券市场机构投资者资金，均是偿还金融借款，而这部分借款利息不再支出，一进一出，意味着减少了财务支出、增大了利润。

百亿的资金在手，也为协鑫新能源的未来成长奠定了基础。光伏电站的建设需要大量的资金，而资金来源主要依赖于外部融资。智通财经APP梳理发现，而协鑫历年的收入增长与其投融资的力度呈正比关系。

2018年的投资机会

在已经到来了2018年，协鑫新能源的成长或比2017年愈加辉煌。

在海外拓展方面，美国北卡罗来纳州83MW项目已在2017年5月底并网，2018年将可贡献全年利润；俄勒冈州约50MW预计在2018年竣工，同样可贡献部分利润；同时，公司在非洲、美洲、欧洲、澳洲、东南亚等多个国家的项目均取得实质性进展。

在国内方面，协鑫新能源在领跑者计划、光伏扶贫、分布式光伏等方面亦可圈可点。

由于领跑者项目一律采取竞标制度，而协鑫新能源的实力和优势已经获得肯定。2018年，协鑫新能源将继续凭借其于全产业链上的优势，重点参与领跑者基地前期规划申报。

A.光伏扶贫已成为“十三五”光伏行业发展的一大亮点，但“协鑫模式”却摆脱了单纯扶贫的模式，而是将产业+致富结合起来。将光伏电站连同基地发展建设与当地已有的经济形态相结合的“协鑫模式”，利用光伏扶贫电站所在的地面、水面、山地等发展农光互补、渔光互补、观光旅游等“光伏+”形态，即创造性的实现了扶贫农民“绝不返贫”的中国产业扶贫样本，更做到将协鑫集团从硅片、电池片、组件及电站运维等产业导入到农村产业中，即实现了农村的致富，亦实现了与自身产业的共生，并创造一个个智慧乡村、特色乡村、富足乡村，成为中国乡村振兴的模范及代表。

B.2017年是中国分布式光伏元年。数据显示，当年分布式光伏新增装机19.44GW，增幅高达3.7倍，占总新增装机的比重为36.64%。协鑫新能源为了加快分布式业务发展，2017年在省公司成立了分布式业务部，优化分布式考核方案，提高重视度。于大客户开发方面取得较大突破，与知名跨国集团、国内大型集团形成战略合作，并与多家金融机构开展分布式融资合作，克服分布式融资期限短、利率高、融资 比例低的困难，取得接近地面电站的融资条件。

近期的介入机会

在发布业绩公告之后，协鑫新能源当天的股价极是有趣。

3月16日程，协鑫新能源股价基本均在跌幅4%处上下徘徊，却在最后时刻上演了大反转剧情。智通财经APP注意到到，收市竞价环节协鑫新能源共成交1727.8万股，合计933万港元，在此资金拉升下公司股价强势翻红了。

行情来源：富途证券

如做稍微留意，这已是协鑫新能源连续第五个交易日红盘，其资金也在五个交易日内持续净流入，蕴意资金对于企业长期的看好。

如果从技术面的角度，3月16日的收盘价已突破了前期的高点即2月23日的0.52元,，在突破成立的前提下，在未来多个交易日继续上功的机率较高。

结论

展望协鑫新能源的未来，必须放置到光伏这个清洁能源大环境下去考量。

2017年光伏年发电量首超1000亿千瓦时，成为增长最快的可再生能源。不过，补贴长期滞后一直困扰包括协鑫新能源在内的光伏电站运营商——据财政部的统计，到2017年底，我国可再生能源补贴缺口已达到1000亿元，其中光伏补贴缺口已占到近一半份额。

从国家能源局反馈的情况看，其正在努力处理此一历史难题。除却加大可再生能源电价附加征收力度、简化征收与补贴等环节外，未来可再生能源附加费或将会上调，由此一劳永逸解决清洁能源补贴缺口难题。

从产业来看，此前白城“领跑者”基地四个项目中报出0.39元/千瓦时的的最低价，而此一价格已可实现平价上网，这比国家原定计划还提早两年。光伏技术的发展，助推成本的急剧下降，使得平价上网成为可能。

这里即产生两重效应：如果2018年光伏可实现平价上网，则未来每年光伏补贴数额将会固定，甚至随着20年补贴到期的电站增加而逐渐出现数额下降的情况，如此对已建成电站企业是如雨甘露；平价上网则意味着对煤电能源已有充足竞争力，加之电动汽车更多使用太阳能，则行业将面临一个大爆发。

从这个角度思考，协鑫新能源所处的光伏行业仍处在一个风口之上，而这样的风口仍有超过5年甚至10年的黄金期。

短期来看，根据协鑫新能源的规划，预计未来一年将实现新增装机权益容量1至1.5GW。但智通财经通过以上三个领域的分析，认为协鑫新能源在光伏扶贫、领跑者基地项目、分布式及海外布局等项目的加总，或将超过1.5GW，其提出的目标或为保守。

更重要的是，根据协鑫新能源向轻资产运营转型的策略。申万宏源预计，该公司2018年将出售约800MW光伏电站70%的股权，2019年出售650MW 光伏电站70%的股权，使2018-19年其他收入分别增加约4亿元和3.25亿元。

综上所述，对于协鑫新能源而言，2018年是极速变革和转型的一年，其在保持业绩高速增长的同时，商业模式将进一步轻型化，负债急速下降、净利润同时实现大幅增长。

我们将看到一家变革的新能源企业。