中信建投证券汽车行业报告：出口延续行业景气度 盈利能力持续提升

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报认为，汽车行业出口延续行业景气度，盈利能力持续提升。其中，乘用车销量优于去年同期，出口贡献明显增量，当前仍属做多窗口期;商用车受益于出口高景气，宏观经济企稳回升或推动重卡内需进一步回暖，客车出口延续强β;零部件原材料价格下降冲抵年降压力，营收和扣非净利润同比增长。

行情复盘：Q1汽车延续正相对收益，商乘板块表现更优

24Q1汽车板块(中信)绝对收益0.38%，相对收益3.23%，跑赢大盘。其中，商用车及乘用车板块相对收益分别高达+7.46%、+19.57%。

24Q1板块跑赢大盘主要系：1)乘用车“以旧换新”刺激政策预期+出口销量超预期，赛力斯、比亚迪等标的股价表现较好;2)商用车(重卡/客车)景气复苏推动盈利修复，宇通、潍柴等绩优高股息标的与“红利”市场风格相对一致。

1)乘用车产销与财务情况

乘用车产销情况：销量优于去年同期，出口贡献明显增量

24Q1：批发558.7万辆，同比+10.6%，环比-27.7%，出口支撑景气向上;零售482.9万辆，同比+13.1%，环比-25.4%，短期提升;上险数493.4万辆，同比+15.3%，环比-24.2%;渠道库存减少19万台，整体进入去库存周期。总体来看，行业好于去年同期，批发、零售和上险数同比均改善。

乘用车财务数据：扣非利润增速大幅高于销量，比亚迪市占率持续提升

24Q1乘用车营收合计3980亿元，同比+9.1%，环比-28.2%;毛利率为15.4%，同比+2.1pct，环比+0.1pct;扣非归母净利合计76.9亿元，同比+20.9%。扣非净利率为1.9%，同比+0.19pct，环比-0.14pct。整体来看乘用车板块扣非归母净利润同比增速最高，单车利润出现分化，比亚迪市占率显著提升，24Q1约11.4%，同环比分别+4.90、+6.21pct。

2)商用车产销与财务情况

商用车产销情况：Q1批销同比+10.1%，受益于出口高景气

24Q1：批销103.3万辆，同比+10.1%，环比-5.5%;其中出口、内销分别为21.4万辆、81.9万辆，同比分别+27.5%、+6.3%，环比分别-3.1%、-6.1%。出口维持韧性，贡献近一半增量。其中， 24Q1全国客车批销11.4万辆，同比+13.6%，环比-21.8%;24Q1全国货车批销91.9万辆，同比+9.7%，环比-2.9%。

商用车财务数据：板块业绩同环比双升，头部企业盈利增速亮眼

24Q1商用车营收合计1300亿元，同比+10.7%，环比+0.5% ;毛利率为15.9%，同比+1.4pct，环比-2.0pct ;扣非归母净利合计42.0亿元，同比+80.2%，环比+91.1%。。扣非净利率为3.2%，同比+1.2pct，环比+1.5pct。整体来看乘用车板块收入彧销量增速基本持平，受规模效应、出口增长提升盈利等因素影响，扣非归母净利润同比增速远高于收入。

3)零部件板块：原材料价格下降冲抵年降压力，营收和扣非净利润同比增长

24Q1零部件营收合计3841亿元，同比+5.8%，环比-10.4%;毛利率17.6%，同比+1.68pct，环比-0.07pct;扣非归母净利润182亿元，同比+64.3%，环比+76.4%。净利率5.7%，同比+1.61pct，环比+2.37pct。Q1原材料价格走势分化，钢材、玻璃价格大幅下跌，出口费用先冲高后回落，人民币兑美元持续保持高位。

持仓情况：汽车板块龙头配置意愿较强，整车增持较多

24Q1重仓股中汽车行业占比为3.46%;环比23Q4下降1.4pct 。重仓股占比仍维持高位，汽车板块龙头配置意愿较强。比亚迪为第一大重仓，重仓总市值达到124.76亿元。德赛西威(49.38亿元)、拓普集团(48.55亿元)持仓较多，福耀玻璃(+24%)、春风动力(+29.5%)、理想汽车-W(+17.8%)增持较多。

投资建议：

1)乘用车：以旧换新补贴落地，观望需求有望陆续转化为销量。4月出口强势，叠加新能源/燃油车分别补贴1万/7千元，内销亦有望向上。当前仍属做多窗口期。

2)商用车：宏观经济企稳回升或推动重卡内需进一步回暖，关注气价较低下天然气重卡机会。客车出口延续强β，外需复苏+市占率提升推动出口高增。

3)零部件：继续关注机器人、低空经济、一季报高增标的等。