太平洋证券：医药行业短期承压 未来政策频出或增强临床CRO受益确定性

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研报称，随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，行业层面，建议关注1)美联储利率政策变化，2)投融资的边际变化，3)海外需求的逐步复苏，4)中美关系及地缘政治，5)潜在国内创新药全产业链支持政策的出台。未来创新药支持政策或密集出台，临床CRO受益确定性强，一方面国内临床CRO行业竞争格局尚未完全固化且存在较大国际化空间，一方面国产创新药靶点分散化和多样化趋势明确，具备相关靶点项目经验的CRO有望持续受益。

建议关注：1)仿制药CXO新签订单高增速的公司，如：百诚医药(301096.SZ)、阳光诺和(688621.SH)；2)减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药(301230.SZ)(AI主题)；3)临床CRO的公司，如：泰格医药(300347.SZ)、诺思格(301333.SZ)等。

太平洋证券主要观点如下：

业绩负增长，盈利能力减弱

2023年及2024年第一季度，CXO板块分别实现营业收入922.85、195.71亿元，同比下降1.22%、12.36%，实现归母净利176.92、28.45亿元，同比下降18.81、41.59%，收入利润均出现不同程度下降，短期业绩承压主要与大订单的交付完毕、CXO行业的周期性调整有关。2023年和2024年第一季度毛利率分别为40.98%、36.92%，净利率分别为19.17%、14.54%，盈利能力有所减弱，主要原因是：1)高盈利能力的新冠大订单交付完毕，2)海外及本土需求不振，产能利用率和人效下降，3)期间费用率上升。

调整周期来临，效率有所降低

2023年人均创收为77.52万元，同比下降0.33%，2023年人均创利为14.86万元，同比下降18.08%；固定资产周转率有所下降，2023年为2.17次，同比下降19.79%，经营效率出现一定程度下降，主要原因是：1)2015-2022年行业上升期不断扩张产能，人员和固定资产不断增长，2)新冠大订单交付完毕和主业需求不振造成收入增长乏力或下降。

订单短期承压，产能建设放缓

需求端：2023年和2024年第一季度分别为60.72、66.30亿元，同比下降14.08%、19.78%，主要原因为：1)新冠大订单形成的高基数，2)行业目前处于周期底部，新签订单增速放缓或下滑，3)部分Biotech客户由于资金压力无法继续推进管线，部分订单被取消。供给端：产能建设节奏放缓，2023年在建工程为153.01亿元，同比增长3.49%，2023年员工总数为119045人，同比下降0.89%。

医药投融资阶段性调整，CXO基金持仓占比下降

2023年全球及中国医药融资额分为4133、785亿元，同比下降18%、27%，融资事件数分别为3076、1300件，同比增长1%、7%，投融资目前处于阶段性调整阶段，未来随着美联储加息周期结束，有望开启新周期。此外，CXO基金持仓占比不断下降，2024Q1CXO持仓比例下降至9.64%，较2023Q4下降1.42pp。

风险提示：美联储利率政策不及预期，投融资回暖不及预期，市场竞争加剧，汇率波动等风险。