中信建投证券：商品是反弹还是反转？

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，当前商品反弹的核心是中美共振补库存+全球流动性宽松+地缘政治冲击供应链。本轮中美补库存也缺乏持续性，本轮商品类似于2014H1，是反弹而非反转。Q2全球流动性宽松将开始收缩。支撑过去一段时间商品上涨的补库存、流动性宽松这两大因素都会出现逆转，这波商品反弹可能进入尾声。同时伴随美国后续补库存乏力，美国经济将弱于预期，届时美国降息预期或重新升温，美债利率上行难持续。

当前商品反弹的核心：中美补库存+全球流动性宽松+地缘政治

年初以来商品出现强势反弹，CRB指数上涨7.7%，基本收回了2023年的跌幅，黄金不断创新高，铜价逼近历史高点，原油重回技术性牛市。中信建投证券认为，商品的上涨有三大核心原因：(1)中美共振补库存，补库存的动力主要源自于全球制造业的企稳。(2)全球流动性宽松。(3)地缘政治等事件对供应链的冲击。

当前商品类似于2014H1，是反弹而非反转

2014H1中美出现过一波共振补库存，CRB商品指数出现过一波9.6%的上涨，但由于补库存不持续，随后商品价格重新下跌。中信建投证券认为，本轮中美补库存也缺乏持续性，本轮商品类似于2014H1，是反弹而非反转。先行指标均指向2024Q2全球制造业PMI将拐头向下，将从需求维度冲击有色金属等商品。同时，Q2全球流动性宽松将开始收缩。支撑过去一段时间商品上涨的补库存、流动性宽松这两大因素都会出现逆转，这波商品反弹可能进入尾声。

主要影响：商品若反弹结束，美国降息预期或重新上调

年初以来，商品、美债利率与美元指数同涨，主要原因是商品上涨导致美国通胀持续超预期，降息预期不断降温，美债利率上行，商品对美国通胀传导强于欧洲，过去2个月欧洲通胀下行，而美国通胀超预期上行，导致美元指数升值。中信建投证券认为，这波商品反弹可能进入尾声，并且伴随美国后续补库存乏力，美国经济将弱于预期，届时美国降息预期或重新升温，美债利率上行难持续。

风险因素：

报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险。

前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。