国投证券A股策略：3年一轮回 重视价值派主导的定价周期

智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，面对近期不断加快的行业轮动，一种认知是“坚守中期定价方向”。从市场中期定价的角度来看，当下需要重视绝对收益价值派资金的崛起，形成对于那些估值不贵的ROE中枢上移的大盘方向核心定价支撑。回顾近年来A股风格的演绎规律，市场风格切变和趋势形成背后是不同审美偏好的主导资金发生切换。

国投证券主要观点如下：

在2019-2021年，A股市场主导资金是以北向资金和价值成长派的公募资金，其在2019年开始兴起，并在2020年迅速成长壮大，审美偏好集中在具备高成长性和高ROE白马龙头股，典型如医药、白酒、新能源车、光伏等等，最终催生以茅指数为代表的一轮大盘成长核心资产风格。

在2021-2023年，随着核心资产抱团的瓦解，北向资金转向震荡和阶段性流入，公募基金发行量持续走低，新的主导资金是以私募量化为代表的从2021年开始发展，并在22年迅速成长壮大的量化资金，最终催生的新抱团指数“WIND微盘股指数”。随着2023年末雪球产品和融资盘风险的爆发，对量化资金的监管政策快速收紧，导致量化资金踩踏式卖出和微盘股指数的连续暴跌，宣告以量化私募推动“微盘股”时代结束。

从22年中至今，22年中起绝对收益价值派开始逐渐兴起，并在23年之后迅速成长壮大。可以看到，今年高层提出“壮大耐心资本”，4月新国九条更是强调大力推动中长期资金入市。证监会、财政部、国家金融监管总局均发文明确支持中长期资金入市，包括推动调整保险资金投资股票风险因子、推动落实保险资金长周期考核、推动保险资金开展长期股票投资、优化养老金参与资本市场机制等。2024年保险公司投资股票的余额达到3.33万亿元，相比2022年末增长1444亿元。同时，在公募机构群体中价值派资金在不断成长壮大。

国投证券表示，值得高度重视的是站在中期维度，这种主导定价的周期基本上维持3年左右，并且在一股资金主导定价周期的中后期同时会存在另外一股资金力量的悄然兴起。

本轮绝对收益价值资金的崛起至今已经有近2年左右。在绝对收益价值派的配置偏好下：估值不贵(PE低于30倍，PB低于1.5倍)；基本面持续向上(一定是ROE中枢能够实现稳定上移，与中长期增速更相关)的大盘领域将是核心方向；不扎堆，相对配置拥挤度不高。国投证券表示，站在当前，对照大盘股进行分析，会发现重返大盘股更多对应大盘价值高股息(红利指数，分红能力强)+大盘成长出海(出海50指数，成长能力强)，还有部分的资源股。

可以看到从22年中至今，绝对收益价值资金最为偏好的是高股息资产。当然，在今年格外重视大盘成长的出海定价：类比于基于内需的2016-2021茅指数定价周期，具备可比性的出海50指数当前机构仓位15%左右，占全A总市值不到10%，接近于2017年茅指数雏形阶段，伴随着本轮基于产业全球竞争力的出海大潮开启ROE中枢上移，国投证券认为后续中期定价空间明显。

而这种以绝对收益价值派资金的抱团趋势何时会被终结：国内彻底告别通胀低迷的状态，定价叙事终结日本化倾向；海外以AI为代表的科技生产力明确迎来大爆发。

风险提示：国内政策不及预期，地缘政治冲突超预期