国盛证券：汽车零部件业绩表现优秀 看好终端销量修复驱动持续增长

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报认为汽车零部件业绩表现优秀 ，看好终端销量修复驱动持续增长。随着“以旧换新”政策落地，消费者观望情绪改善，5 月起终端销售预计向好。头部零部件企业，对内受益特斯拉销售改善，问界、理想等销售强势，对外，海外产能布局逐渐进入收获期，提供增长动能。

行业复盘：以旧换新政策落地，有望提振行业景气度。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1)2023H1，车企降价，下游销量高增长。叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数从 8153 点增长至 8849 点，涨幅 9%;2)2023H2，赛力斯的 M7 订单持续超预期，带动供应链出货量增长。但同时原材料、运费等成本提升，可能影响零部件企业的盈利能力。汽车零部件指数从8837 点下降至 8665 点，跌幅 2%;3)2024/1/2 至 2024/5/9，终端销量增速有所放缓，汽车零部件指数从 8570 点下降至 8255 点，跌幅 4%。但国家推出以旧换新补贴政策，有望提振下游销量。

板块回顾：绑定爆款车型带动收入增长，联动机制有效传导上游涨价。1)收入：新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。2023年，全球新能源汽车销量 1461 万辆，同比+38%。2024Q1，全球新能源乘用车达 311 万台，同比+21%。其中特斯拉：2023 年全球交付约 181万辆，同比+38%，2024Q1 为 39 万辆，同比-9%;理想：2023 年销量38 万辆，同比+182%，2024Q1 为 8 万辆，同比+53%;赛力斯：2023年累计交付 9.4 万辆，2024Q1，问界销售超 8.5 万辆。2)成本：原材料价格修复，但并未回到历史高点;地缘政治导致运费价格上涨。2020-2022年，原材料价格涨幅较大，当时企业被动承担成本上涨。目前，原材料价格有所修复，但零部件企业基本已完善价格联动机制，可有效缓解压力。地缘政治导致欧线运费上涨，出口占比高的企业可能短暂承压。

财务回顾：通过降本控费+规模效应保障盈利能力，但客户结构+板块渗透率不同出现内部分化。1)内饰：企业业绩增速不同主要系客户结构差异。凭借低成本+快响应，企业的海外收入占比提升，加速国际化进程。2)智能化：智能化成为车企卖点，渗透率快速提升。此外，会计准则对研发费用界定有所变动，对毛利率造成干扰。较其他板块，智能化板块海外收入占比较低。3)轻量化：绑定爆款车型对业绩拉动较大，特斯拉、理想、华为的供应商增速较高。企业通过加强生产管控，来保障盈利能力，有望享受低端产能出清后带来的行业集中度提升红利。4)机器人：板块下游覆盖较多，其中车端供应商的业绩表现优秀，主要系受益于终端销量增长。由于配合研发，板块的研发投入较高，目前已开始建设产线，预计特斯拉机器人将于 2024 年底小批量量产，2025 年底之前实现销售。5)细分龙头：绑定销量高增长的龙头车企+受益于国产替代，大部分细分环节龙头企业的市场份额提升。同时，规模效应摊薄期间费用，有助于实现量利齐升。由于终端对降本、供应链安全需求提升，龙头市占率有望继续增长。

投资建议：随着“以旧换新”政策落地，消费者观望情绪改善，5 月起终端销售预计向好。头部零部件企业，对内受益特斯拉销售改善，问界、理想等销售强势，对外，海外产能布局逐渐进入收获期，提供增长动能。建议关注：1)核心车企供应链：拓普集团、新泉股份、爱柯迪、恒帅股份、银轮股份、博俊科技、沪光股份、继峰股份、星宇股份等;2)机器人，量产阶段临近：拓普集团、三花智控、双环传动、北特科技、斯菱股份、夏厦精密;3)自动驾驶：德赛西威、经纬恒润、科博达、华阳集团、保隆科技、中鼎股份、伯特利、均胜电子等。

风险提示：行业需求不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。